Unsere Investitionsphilosophie
Wir glauben, dass eine sorgfältige Auswahl von unterbewerteten Wertpapieren und Spreadsektoren, die eine inkrementale Rendite und eine Gesamtrendite gegenüber dem Index bieten, der beste Weg ist, um erfolgreiche langfristige Investitionsergebnisse zu erzielen. Wir verfolgen einen differenzierten, transparenten und bottom-up Ansatz für das Investmentmanagement und konzentrieren uns darauf, den relativen Wert unter den Zehntausenden von Wertpapieren im Fixed-Income-Markt zu finden. Wir suchen ständig nach Wertschöpfungsmöglichkeiten, die zu Allokationen außerhalb des Benchmarks mit Fokus auf den securitisierten Markt führen können.
Was macht unseren Ansatz einzigartig?
Unsere Strategien für Short-Term Securitized Bond und Core Bond legen einen starken Schwerpunkt auf securitisierte Produkte (Asset-backed Securities, Residential-Hypotheque-backed Securities und Commercial-Hypotheque-backed Securities) - ein Bereich, dem traditionell in Fixed-Income-Portfolios nicht stark zugewiesen wird. Wir konzentrieren uns auf Verbriefungsprodukte, da wir glauben, dass dieser differenzierte Ansatz mehr Möglichkeiten bietet, eine höhere Kreditqualität zu erreichen und gleichzeitig einen Renditevorteil im Vergleich zu denen, die in staatliche oder unternehmerische Kreditstrategien investiert werden, aufrechtzuerhalten.
Warum securitisiert?
Ein wichtiger Grund, warum wir uns auf securitisierte Produkte konzentrieren, sind die Ineffizienzen in diesem Bereich. Ineffizienzen sind angesichts der großen Größe des Marktes, der Anzahl der verfügbaren Wertpapiere, der mangelnden Aufnahme in den Index sowie der Anzahl der Möglichkeiten, einen Deal zu strukturieren, reichlich. Gleichzeitig neigt der securitisierte Markt dazu, ein Bereich zu sein, in dem die meisten Investoren unterinvestiert sind, insbesondere wenn sie sich ausschließlich auf einen indexbasierten Anlagenanzug verlassen.
Neben der Investition in Agentur-gesicherte Wertpapiere suchen wir auch nach Nicht-Agentur-Deals. Ratings-Agenturen verwenden verschiedene Kriterien, um Unternehmensanleihen gegenüber verbrieferten Anleihen zu bewerten, und wir glauben nicht, dass die Ratings auf ähnliche Weise betrachtet werden sollten. Bei der Strukturierung von Verbriefungsgeschäften schichten Emittenten Kreditverbesserungen ein, um den Anlegern zusätzlichen Schutz gegenüber dem zu bieten, was die Unternehmens- oder Finanzmärkte bieten können. Diese Verbesserungen fallen in der Regel in vier Kategorien:
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Übermäßige Spreadist der verbleibende Nettozins nach Abdeckung aller Ausgaben für Vermögenssicherungen. Diese Zinsen werden auf ein Konto hinterlegt und können verwendet werden, um verpasste Zahlungen zu decken und werden auf alle Tranchen in einem Geschäft angewendet.
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Das Reservekontoist ein Geldbetrag beiseite gesetzt, in der Regel ein kleiner Prozentsatz (in der Regel 1%-2%) des Marktwertes einer Ausgabe. Diese Vermögenswerte können ausstehende Tranchen einer Ausgabe unterstützen, wenn sich Cashflow-Störungen auf die Fähigkeit des Vertrauens auswirken, monatliche Zinsverpflichtungen zu bezahlen.
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Überkollateralisierungist eine Verpflichtung zur Pfändung von Sicherheiten, die den Wert der angebotenen Anleihen übersteigen.
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Unterordnungist der Prozess der Verwendung untergeordneter Klassen (C, D usw.) als Schutzschichten für die höheren Tranchen in der Kapitalstruktur. Wenn ein Kredit im Pool ausfällt, werden alle entstandenen Verluste durch die niedrigste Tranche in der Struktur aufgenommen. Die unterstützten Tranchen sind nicht betroffen, es sei denn, Verluste überschreiten die Grenzen der untergeordneten Tranchen. Zinszahlungen werden monatlich auf alle Tranchen verteilt, aber die Hauptzahlungen werden der Tranche in der ersten Lohnposition zugewiesen - d. h. der Hauptsaldo der A-Tranche wird zuerst gezahlt, gefolgt von der B-Tranche und so weiter, bis der Geschäft abgezahlt wird.
Entsperren potenzieller securitisierter Vermögenswerte
Die Struktur des Verbriefungsmarktes bietet den Anlegern die Möglichkeit, die spezifischen Tranchen auszuwählen, in die sie investieren werden. Anleger, die eine längerfristige Sicherheit suchen, können Anleihen mit Cashflow-Lockout auswählen, wie eine nur auflaufende Z-Anleihe oder eine letzte Cashflow-gesicherte Hypothekenverpflichtung (CMO). Auf der anderen Seite können sich Anleger für eine kürzere Dauer entscheiden, indem sie in Vorauszahlungs-Cashflow-Tranchen oder einen definierteren Cashflow investieren, indem sie in eine geplante Abschreibungsklasse (PAC) CMO investieren. Investoren, die mehr Sicherheit suchen, können höher in der Kapitalstruktur bleiben, um mehr Schutz im Austausch für weniger Renditen zu erhalten - umgekehrt können sie in niedrigere Rate-Tranchen investieren, wenn sie mehr Renditen wünschen.
Natürlich gibt es kein kostenloses Mittagessen. Extra Yield ist nicht kostenlos, also was ist der Kompromiss? Der versicherte Markt ist außerhalb der Hypotheken kleiner und kann daher weniger liquide sein als der Unternehmens- oder Schatzmarkt. Angesichts unseres strengen bottom-up-Ansatzes zur Auswahl von Sicherheiten sind wir der Meinung, dass der Nutzen das Potenzial für geringere Liquidität überwiegt.
Ideengeneration
Wir überwachen und analysieren kontinuierlich potenzielle Wertpapiere, um die Eignung zu bestimmen. Wir konzentrieren uns in erster Linie auf die Identifizierung von unterbewerteten Wertpapieren mit einer Vielzahl von Methoden, einschließlich, aber nicht beschränkt auf, unabhängige Forschung, persönliche Treffen mit Emittenten, Geschäftspublikationen, Forschungsberichte auf der Verkaufsseite und Branchenkonferenzen.
Bewertungsorientierte Sicherheitsauswahl
Das Merkmal unseres Prozesses ist die Auswahl einzelner Emissionen – die Unternehmensanleihen, Wohn- und Gewerbehandlungshypotheken, Vermögenswerte, Staatsanleihen und Agenturanleihen umfassen können – mit dem Schwerpunkt auf der Identifizierung unterbewerteter Wertpapiere. Wir kaufen Wertpapiere, die wir als unterbewertet identifizieren und die ein starkes Gesamtrenditionsprofil gegenüber ähnlichen Wertpapieren bieten. Und wir konzentrieren uns auf die ineffizientesten Teile des Marktes, was oft dazu führt, Wertpapiere zu besitzen, die nicht im Benchmark enthalten sind und von Peers übersehen werden, aber starke risikobereinigte Renditen bieten können.
Zunächst führen wir eine Risiko-/Reward-Bewertung des Zins- und Kreditrisikos sowie eine Prüfung der komplexen und technischen Struktur jedes Wertpapiers durch. Wir verwenden dann quantitative Bewertungsmethoden, um Wertpapiere zu identifizieren, von denen wir glauben, dass sie unterbewertet, fair bewertet und überbewertet sind. Eine der quantitativen Methoden, die wir verwenden, ist die Gesamtrendite-Analyse, die die Gesamtrendite eines bestimmten Wertpapiers über einen bestimmten Zeithorizont schätzt, der von den Portfoliomanager Mark oder Henry bestimmt wird. Dies ermöglicht es uns, jedes Wertpapier auf Reinvestitionsraten und hypothetische Renditen basierend auf verschiedenen Zinsszenarien zu analysieren. Optionsgerichtete Spreads (OAS)1in den Gesamtrenditionsrahmen in unserer Bewertungsmethodologie für strukturierte Wertpapiere und Unternehmenswertpapiere mit eingebetteten Optionen.
Ein Bewertungsansatz, den wir für Anleihen mit eingebetteten Optionen verwenden, besteht darin, die Anleihe in ihre Komponenten aufzubauen. Zum Beispiel führen wir eine Wertschöpfungsanalyse an hypothekengesicherten Wertpapieren durch. Wir glauben, dass Wertpapiere, die nach Anwendung dieser Analyse ausgewählt wurden, im Vergleich zu ähnlichen Wertpapieren bessere relative Renditen bieten. Wir verwenden in diesem Analyseprozess verschiedene Tools, darunter Bloomberg und Citigroup Yield Book, sowie proprietäre Methoden zur Bewertung, die eine sekundäre Verifikation der primären Analyse mit Yield Book ermöglichen.
Wir glauben, dass unsere Erfahrung, analytische Systeme und Geduld uns die Fähigkeit geben, Marktineffizienzen zu erkennen. Wir betonen den Wertpapiersektor in unserem Auswahlprozess, weil wir glauben, dass dieser Marktteil historisch relativ weniger effizient bei der Preisgestaltung dieser Wertpapiere gewesen ist.
Kreditqualität
In den Strategien, die wir verwalten, betonen wir hohe Qualität, da sie ein zentraler Bestandteil unserer Philosophie und unseres Prozesses ist. Bei den Core Bond- und Intermediate Bond-Strategien investieren wir nur in Investment Grade2Wertpapiere und arbeiten, um eine durchschnittliche Kreditqualität von AA / AA + aufrechtzuerhalten. In der Strategie für kurzfristige securitisierte Anleihen werden wir Wertpapiere unter Investment Grade (maximal 15%) basierend auf Wert- und Risiko-/Ertragsmerkmalen zuweisen. Die durchschnittliche Kreditqualität des Short-Term Securitized Bond Portfolios wird im Laufe der Zeit auf A-/BBB+ ausgerichtet.
Die Dauer Entscheidung3
Die Dauer wird sorgfältig verwaltet, um das Zinsrisiko zu kontrollieren; Wir nutzen es jedoch sparsam als aktives Portfoliomanagement-Tool. Die Dauerentscheidung basiert auf internen Zinsprognosen, die viele Faktoren wie die Inflationsaussichten, die erwartete Politik der Federal Reserve und das allgemeine wirtschaftliche Umfeld berücksichtigen. Die Short-Term Securitized Bond-Strategie wird in der Regel eine durchschnittliche Laufzeit von einem bis zwei Jahren beibehalten, mit maximal drei Jahren. Die Core Bond- und Intermediate Bond-Strategien halten in der Regel eine durchschnittliche Dauer innerhalb eines Bandes von +/- 10% der Dauer ihres jeweiligen Benchmarks bei maximal +/- 20%.
Yield Curve Strategie
Im Zusammenhang mit der Portfoliolaufzeit-Entscheidung identifizieren wir breite Zinstrends und Angebots- und Nachfrageverhältnisse, die die Form der Renditekurve beeinflussen können. Für ein bestimmtes Dauerziel sucht unsere Renditekurvenstrategie optimale Expositionen entlang der Renditekurve zu finden. Wir ermitteln erwartete Renditen mittels Szenarioanalyse, die Ertragskurvenverschiebungen, den Roll-Down-Effekt und den Zeithorizont umfasst.
Risikomanagement und Portfolio-Aufbau
Für uns beginnt das Risikomanagement auf der Sicherheitsebene vor dem ersten Kauf eines Wertpapiers. Wir treffen auch eine bewusste Entscheidung, ein übermäßiges Risiko in einem bestimmten Sektor oder Sicherheit zu vermeiden.
Obwohl Bottom-up-Analyse und Wertpapierauswahl der erste Schritt beim Aufbau eines Portfolios an attraktiv bewerteten Wertpapieren sind, achten wir beim Portfoliobau sehr auf Branchen- und Subsektorbewertungen und -gewichtungen. Diese Analyse berücksichtigt Entscheidungen zur Übergewichtung oder Untergewichtung eines Sektors gegenüber dem Benchmark. Wir führen auch eine historische Spreadanalyse durch, um Sektoren zu identifizieren, die überbewertet oder unterbewertet sein können, und um den Risiko/Rendite-Kompromiss zwischen Sektoren festzustellen. Wenn wir unterschätzte Wertpapiere in Sektoren mit attraktiver Sektordynamik identifizieren können, betonen wir diese Sektoren im Portfolio.
Aus Sicht des Portfoliobaus ist es wichtig, nicht nur jeden einzelnen Wertpapier zu verstehen, sondern auch, wie sich die einzelnen Risiken, die mit jedem Wertpapier verbunden sind, auf das gesamte Portfolio auswirken. Zum Beispiel bewerten wir, ob unsere Beteiligungen als Sammlung von Wertpapieren zu viel Laufzeitrisiko, ähnliches Kredit- oder Zinsrisiko tragen. Stress-Tests in verschiedenen Umgebungen helfen, unsere Überzeugung in einer individuellen Anleihe zu bestätigen und ein Portfolio aufzubauen, das durch die Diversifizierung des Risikos den Schutz der Kundenvermögen in verschiedenen Umgebungen ermöglicht.
Off-Benchmark Vorteile
Unser Ansatz führt uns oft zu Wertpapieren, die nicht im Benchmark enthalten sind. Dieses Universum bietet mehrere Möglichkeiten, Wert zu schaffen und die Renditen der Portfolios zu erhöhen, während die Diversifizierung erhöht wird:
- Nicht bewertete Wertpapiere können zusätzliche Renditen über bewertete Wertpapiere generieren, enthalten jedoch häufig ähnliche Strukturen zum Schutz der Anleger. Die Emittenten teilen effektiv die Ersparnisse, weil sie nicht für die Ratingsdienstleistungen bezahlen müssen, mit Investoren.
- Der Index erlaubt nur Wertpapiere, die von S&P, Moody’s und Fitch bewertet werden, was eine Differenzierung durch Investitionen in Wertpapiere ermöglicht, die von DBRS/Morningstar, Kroll Bond Rating Agency oder anderen Rating-Agenturen bewertet werden. Tatsächlich haben die Großen drei seit der großen Finanzkrise von 2008 weiterhin Marktanteile verloren.
- Nicht bewertete Wertpapiere werden von bestimmten Anlegern ausgeschlossen, die strenge Ratinganforderungen haben - oft bei Versicherungen und Rentenplänen - was die Anzahl der berechtigten Marktteilnehmer begrenzt.
- Geschäfte mit einer Emissionsgröße unter dem für die Einbeziehung von Benchmarks zulässigen Mindestwert führen oft zu zusätzlichen Renditen, um Investoren zu locken.
- Collateralisierte Hypothekenverpflichtungen (CMOs) bieten eine Exposition gegenüber Agentur- und Nicht-Agentur-Wohnhypotheken gesicherten Wertpapieren mit unterschiedlichen und einzigartigen Cashflow-Strukturen, die sie von den traditionellen Pass-Through-Hypotheken unterscheiden, die im Index gefunden werden.
- Benchmark-Einschränkungen für die Brancheneinbeziehung von Asset-Securities bieten die Möglichkeit, zusätzliche Diversifizierung sowie inkrementale Renditen in Bereichen zu erzielen, die von den Benchmark-Konstruktionsvorschriften ignoriert werden.
Unsere gemeinsamen Investitionsprinzipien
Bei SJF besteht unser Hauptziel darin, das Leben unserer Kunden durch bessere finanzielle Ergebnisse zu verbessern. Dieses Engagement zeigt sich in unserer Vision, eine außergewöhnliche, aktive Investitionsboutique zu sein, der unsere Kunden vertrauen, um ausgezeichnete langfristige Investitionsergebnisse von einem Team zu liefern, das auf ihren Erfolg ausgerichtet ist.
Wir glauben, dass diese Prinzipien grundlegend sind, wer wir sind und wie wir unseren Kunden bedienen, zu ausgezeichneten langfristigen Investitionsergebnissen in mehreren Fähigkeiten führen und dauerhafte Kundenbeziehungen fördern.
Unsere gemeinsamen Investitionsprinzipien
1
Option-Adjusted Spread (OAS) ist die Differenz zwischen der Portfoliorendite und der risikofreien Rate, die eingebettete Optionen berücksichtigt. Quelle: The Yield Book.
2
Investment Grade ist ein Qualitätsbewertung von AAA, AA, A oder BBB. Die Investment Grade-Gruppierung umfasst die Cashposition.
3
Dauer ist ein Maß für die Empfindlichkeit des Preises einer Anleihe oder eines anderen Schuldinstruments gegenüber einer Veränderung der Zinssätze.