Januarrally: Mehr spekulative Euphorie als grundlegend angetrieben?

Wenn wir auf das Investitionsjahr 2022 zurückblicken, sind wir von der Veränderung sowohl der Bewertung als auch des Tons des Marktes beeindruckt. Der Markt erreichte Anfang Januar 2022 seinen Höhepunkt und verkaufte sich aggressiv ab, da steigende Zinsen und eine verschärfte Politik der Federal Reserve dazu führten, dass Investoren das Wachstum der Unternehmensergebnisse sowie die Bewertung in Frage stellten, die auf diese Gewinne gestellt werden sollte. Bis Oktober war der Markt um mehr als -24% gesunken - definitiv ein Bärenmarkt. Natürlich war der Verkauf in vielen Marktbereichen noch heftiger.

Bis Jahresende hatte sich der Markt zumindest teilweise erholt, war aber immer noch deutlich von seinem Höhepunkt zurückgegangen. Während wir unsere Portfolios untersuchen, haben wir nach Möglichkeiten gesucht, die durch den Verkauf geschaffen wurden, um unseren Kunden das beste Risiko / Belohnung zu bieten. Viele dieser Entscheidungen wurden von unseren früheren Erfahrungen in der Erholung des Bärenmarktes geleitet, und wir haben diese Erfahrung genutzt, um unseren Entscheidungsprozess zu begleiten. Eine der wichtigsten Entscheidungen umfasste nicht nur, wo man investieren sollte, sondern ebenso wichtig, wo man nicht investieren sollte.

Wir haben im Laufe der Jahre beobachtet, dass Bärenmärkte eine Veränderung der Marktführerschaft definieren. Das macht vollkommenen wirtschaftlichen Sinn. Oft ist die Wirkung des vorhergehenden Bullenmarkts, dass überschüssiges Kapital in die Teile der Wirtschaft fließt, die überschüssige Renditen erzielen. Dieses neue Kapital führt zu erhöhtem Wettbewerb und geringeren wirtschaftlichen Renditen. Infolgedessen werden die Investoren enttäuscht, die Bewertungen vertragen und andere Marktbereiche werden für die Investoren viel attraktiver.

Nachdem ich 1982 meine Investmentkarriere begonnen hatte, hatte ich das Glück, das Ende des Bärenmarktes 1980-1982 zu erleben. Der Bullenmarkt der Vorjahre war durch Stärke im Energiesektor geprägt. Die von diesen Unternehmen erzielten übermäßigen Erträge wurden durch hohe und steigende Energiepreise angetrieben. Allerdings führte der Anstieg des Kapitals, der den Energiebullenmarkt antrieb, schließlich zum Rückgang des Sektors. Für unsere Zwecke ist es wichtig zu erkennen, dass der Energiesektor seit Jahrzehnten nicht in der Lage war, seine Marktführerschaft aufrechtzuerhalten. Obwohl es von Zeit zu Zeit kurzfristige Rallyes gab, war dies kein Sektor, der eine kontinuierliche Marktführerschaft lieferte. Vielmehr führte der Sektor zu ernsthaften Enttäuschungen. Der Energiesektor wurde am besten während der Erholung vermieden, die dem Bärenmarkt von 1982 folgte.

Wie die Dominanz des Energiesektors in den frühen 1980er Jahren definierte die Stärke des Technologiesektors den Bullenmarkt, der im Jahr 2000 endete. Dies war die stärkste Marktrally meiner Karriere, und die Stärke im Technologiesektor treibte den Bullenmarkt über einen Großteil der späten 1990er Jahre hinweg. Allerdings floss Kapital in den Sektor, da die aufstrebende Internetwirtschaft erhebliche Mengen an neuem Kapital anziehte. Dieser zunehmende Wettbewerb führte zu Enttäuschung der Investoren und einem Übergang der Marktführerschaft auf andere Wirtschaftsbereiche, da der Markt 2002 mit seiner Erholung begann. Für Investoren war es wichtig, diesen Trend zu erkennen und ihre Investitionen vom Großkapitalisierungstechnologiesektor abzuleiten, um an der anschließenden Marktrally teilzunehmen.

Wenn es einen Bereich gab, der den Bärenmarkt von 2008-2009 definierte, war es Finanzdienstleistungen. Der Finanzsektor gedeihte im Bullenmarkt, der 2007 endete. Der Bärenmarkt war jedoch besonders schwer für Finanzaktien, da sich die Qualität der Vermögenswerte verschlechterte und Finanzunternehmen sich bemühten, Kapital zu sammeln, um solvent zu bleiben oder regulatorische Anforderungen zu erfüllen. Als der Markt begann sich zu erholen, würden Finanzdienstleistungsunternehmen gelegentlich rally als Investoren erleichtert wurde der Punkt des größten Stresses für den Sektor war vorbei. Allerdings war der Sektor nicht in der Lage, den Markt wie in der Vergangenheit zu führen. Tatsächlich endete die relative Unterleistung des Finanzdienstleistungssektors erst 2012, etwa drei Jahre nach dem Ende des Bärenmarktes.

Nachdem wir aus diesen vergangenen Erfahrungen gelernt haben, konzentrieren wir uns auf Bereiche des Marktes, in denen sich die Bewertungen verschrumpft haben, aber die langfristigen Fundamentals robust blieben. Als solche vermeiden wir auch die Bereiche des Marktüberschusses, die den vorherigen Bullenmarkt definierten. Diese Aktienkurse können sinken, aber Bewertungen sind noch nicht attraktiv. Besonders skeptisch sind wir gegenüber den vielen aufstrebenden Technologieunternehmen mit überprüften Ergebnisgeschichten und unbewiesenen Geschäftsmodellen. Viele dieser Unternehmen haben sich im vergangenen Bullenmarkt unglaublich gut entwickelt, aber wenn unsere Erfahrung uns etwas beigebracht hat, ist es, dass dies genau der Bereich ist, in den wir im Jahr 2023 nicht investieren wollen. Wir erwarten, dass das Ende dieses Bärenmarktes, wie auch anderer, durch einen Wandel der Marktführerschaft definiert wird.

Vor diesem Hintergrund sind wir enttäuscht, die Erholung im Januar 2023 in den für uns spekulativsten Bereichen des Marktes zu sehen. Viele dieser Unternehmen waren die Führer des letzten Bärenmarktes. Obwohl viele dieser Aktien um 60 bis 70% gesunken sind, scheinen die Investoren eifrig, sie mit der Hoffnung zu kaufen, dass es eine starke Erholung des Marktes geben wird. Wir sind skeptisch. Unserer Meinung nach entwickelt sich eine gesunde Markterholung nicht so. Die Verschärfung der Federal Reserve soll zum Teil die Marktspekulation reduzieren. Es besiegt den Zweck, die Zinsen zu erhöhen, wenn Investoren sofort zu spekulieren zurückkehren, sobald sie spüren, dass der Straffungszyklus der Federal Reserve zu Ende geht.

Ab 2023 sind wir optimistisch, dass die Marktbewertung gute Chancen für Investoren bietet. Langfristige Zinssätze haben aufgehört zu steigen und die 10-Jahres-Treasury-Renditen liegen bei etwa 3,5%. Die Gewinne haben sich im Allgemeinen gut gehalten, auch wenn sich die Wirtschaft so verlangsamt, dass die Bewertung des Marktes vernünftig erscheint. Vor allem finden wir viele Unternehmen, deren Bewertungen ziemlich attraktiv erscheinen.

Es ist jedoch ein wenig entmutigend, die offensichtliche Zunahme der spekulativen Aktivität auf dem Markt zu sehen. Unserer Meinung nach enden Bärenmärkte normalerweise nicht so. Der normale Kurs ist, dass gezahlte Investoren langsam und vorsichtig auf den Markt zurückkehren. Die Schwere des jüngsten Marktrückgangs hätte ausreichend sein sollen, um das Verhalten der Anleger sinnvoll zu beeinflussen. Es ist unsere Erwartung, dass die spekulative Aktivität wieder abnimmt. Wenn dies der Fall ist, werden wir dies als gesundes Zeichen für langfristige Investoren sehen, auch wenn das kurzfristige Ergebnis ein Rückgang der Marktpreise ist. Eine starke spekulative Erholung wäre wahrscheinlich das schlimmste mögliche langfristige Ergebnis, da es eine sinnvolle Reaktion der Federal Reserve in Form einer quantitativen Verschärfung und erhöhten Zinsen erfordern würde. Wir hoffen, dass dies nicht notwendig wird.

Es ist auch interessant zu bemerken, dass die jüngste Rallye am Jahresende stattfand. Es ist nicht ungewöhnlich, dass sich das Verhalten der Anleger mit dem Kalender ändert. Investoren verhalten sich häufig so, als ob ein neues Jahr neue Möglichkeiten bietet, die mit dem Ende der Steuerverlustverkaufssaison im Dezember zusammenfallen. Es ist jedoch selten, dass sich die wirtschaftlichen Grundlagen gleichzeitig mit der Veränderung des Kalenders ändern. Wir haben aus der Erfahrung gelernt, gegenüber scharfen Marktbewegungen im Januar skeptisch zu sein. Normalerweise sind die gleichen Möglichkeiten, die im Januar verfügbar sind, diejenigen, die im Dezember verfügbar waren.

Schließlich möchte ich betonen, dass wir im jüngsten Bärenmarkt viele Möglichkeiten gefunden haben, in hochwertige Unternehmen zu attraktiven Preisen zu investieren. Ebenso wichtig ist, dass wir die Gelegenheit genutzt haben, einige unserer aktuellen Positionen zu erweitern. Unsere Large-Cap-Strategien sind stark den Finanzdienstleistungs-, Gesundheits- und Konsumgütersektoren ausgesetzt. Diese sind typisch für die Möglichkeiten, die wir auf dem Markt finden. Wir sind der Meinung, dass diese Investitionen die beste Gelegenheit bieten, attraktive Renditen in einem Markt zu erzielen, in dem sich die Bewertungen im Bärenmarkt 2022 deutlich verbesserten.

Wie immer sind wir unseren Kunden dankbar, die uns durch eine Vielzahl von Marktzyklen begleitet haben. Wir haben in vielen Bärenmärkten investiert, und obwohl jeder auf seine eigene Weise anders ist, war der jüngste Bärenmarkt nicht schrecklich ungewöhnlich, und wir freuen uns auf neue Chancen im Jahr 2023.