Kristen Sheffield, CFA, CIPM(00:12)
Hallo alle. Mein Name ist Kristen Sheffield. Ich bin Spezialist für Aktienportfolios bei SJF, und heute begleiten mich Co-Portfoliomanager unserer Select-Strategie, Austin Hawley und Rick Snowdon. Danke, dass du heute zu mir gekommen bist.
Austin Hawley, CFA(00:27)
Danke Kristen.
Kristen Sheffield, CFA, CIPM(00:29)
Es war ein relativ volatiler vergangener Monat oder so für Aktienmärkte, die als langfristige intrinsische Wert Investoren, haben wir oft über Volatilität als Chance gesprochen. Das Maß an politischer und makro-Unsicherheit, das in so kurzer Zeit eingeführt wurde, scheint jedoch Potenzial zu haben, dieses Mal könnte anders sein. Also bin ich neugierig, Austin, wie würdest du die Volatilität charakterisieren, die wir in den letzten Wochen gesehen haben, und auf welche Schlüsselpunkte hast du dich alle konzentriert?
Austin Hawley, CFA(01:04)
Ja, großartig. Also würde ich definitiv zustimmen, dass das Niveau der Unsicherheit, das wir heute sehen, sich sehr anders anfühlt als einige frühere Rezessionen, sicherlich anders als eine Art Standard-Konjunkturrückgang, bei dem wir einen Rückgang der zyklischen Aktivität sehen würden. Ich habe das Gefühl, dass es auch anders ist als die großen Krisen, die wir in den letzten 20 Jahren hatten. Ich meine, selbst wenn man sowohl an die Finanzkrise als auch an die Pandemie denkt, hatten wir in beiden Fällen eine nahezu geschlossene Wirtschaft, die unsere Sichtbarkeit über den Zwischenzeitraum wirklich verschwimmte. Aber ich denke, die meisten von uns fühlten, als würden wir aus diesen Krisen mit ähnlichen Regeln und Bräuchen herauskommen, wie wir zuvor hatten. Und heute müssen wir einige Dinge berücksichtigen, die ich meine ganze Karriere für selbstverständlich hielt. Wir müssen über Dinge wie den globalen Handel nachdenken, wie unser Engagement, ein Führer in der globalen Gemeinschaft als die Vereinigten Staaten zu sein.
Und das sind Dinge, die stark beeinflussen könnten, wie unsere Wirtschaft aussieht, nicht nur über einen zyklischen Zeitraum, einen Zyklus, sondern für die kommenden Jahrzehnte. Die Zukunft könnte meiner Meinung nach sehr anders aussehen als die letzten Jahrzehnte. Heute stellen wir uns also nur mit diesem Problem konfrontiert und wir müssen eine Reihe von Szenarien berücksichtigen, während wir das Portfolio bewerten, aber auch einzelne Unternehmen, denen wir in der Vergangenheit vielleicht nicht viel Zeit verbracht haben, weil sie einfach nicht wie hochwahrscheinliche Ereignisse erschienen. Und vielleicht ist es hilfreich, denken Sie nur an eine Aktie in unserem Portfolio. Denken Sie an Cimpress. Cimpress ist ein Small Cap-Unternehmen, das massenhaft kundenspezifische Druckprodukte produziert. Denken Sie also an Werbematerial für ein kleines Unternehmen. Cimpress würde diese Massenprodukte an kleine Unternehmen mit etwa 10 Mitarbeitern liefern. Cimpress hat einen wirklich komplexen globalen Fertigungsfußabdruck und auch eine Lieferkette, wo sie Produkte aus China und einer Reihe anderer Länder importieren und sie Produktionsanlagen in den Vereinigten Staaten haben, aber auch in Kanada und Mexiko.
Wenn man also über die vorgeschlagenen Zölle nachdenkt, haben sie einige sehr direkte Auswirkungen in Bezug auf ihre Kosten und wir mussten in den letzten Monaten oder zwei die Auswirkungen bewerten, die direkten Auswirkungen auf ihre Kosten dieser Zölle. Wir wissen auch, dass diese direkten Kosten nicht die ganze Geschichte sein werden. Sie haben fast sicher eine gewisse Preisgestaltung in bestimmten Produktkategorien, die wir berücksichtigen und bewerten müssen, wenn wir über die Nettoinflüsse auf ihr Geschäft nachdenken. Wir wissen auch, dass sie in der Lage sind, einige Produktionskapazitäten in die Vereinigten Staaten zu verlegen, wenn sie das Gefühl haben, dass sie dies tun müssen. Aber die genauen Kosten dafür kennen wir nicht. Wir wissen auch nicht, wie lange das Management warten wird, um zu beurteilen, was die ultimativen Auswirkungen dieser Zölle sind. Und schließlich haben wir dieses äußerst unsichere Nachfrageumfeld, da sich die Zölle wahrscheinlich auf die Kundennachfrage auswirken werden.
Dies ist also ein kleines Kapitalunternehmen mit dieser außerordentlich komplexen Reihe von Variablen, die plötzlich alle auf einmal in die Luft geworfen wurden und wir versuchen, für das Geschäft zu bewerten. Nun, die gute Nachricht für Investoren in öffentlichen Aktien ist, dass Mr. Market in dieser Periode der Unsicherheit in der Regel nicht auf seinen Händen sitzt. In vielen Fällen macht er sich völlig auseinander. Und wir haben diese riesigen Bewegungen in Aktien, die uns einige weitere Gelegenheiten bieten, all diese komplexen Variablen zu bewerten, aber wir müssen nicht super präzise in Bezug auf unsere Schätzung sein. Wir müssen nur sein, wissen genug, um in diesem Bereich von intrinsischem Wert zu boxen und dann hoffen, dass Herr Markt uns einige Möglichkeiten zu außerordentlich niedrigen Preisen gibt, um zu kapitalisieren. Und das ist genau die Art von Berechnungen, die Rick und ich in den letzten Monaten oder zwei gemacht haben und versuchen, einige dieser neuen Variablen konservativ zu bewerten. Und wir sind sehr unsicher und denken darüber nach, wie sie sich auf verschiedene Geschäfte auswirken werden, und dann sehen wir einfach, was Mr. Market uns aufwirft. Und in einer Reihe von Fällen haben wir Aktien in sehr kurzer Zeit um 20%, 30% bewegt, und wenn wir genügend Informationen haben, können wir potenziell aus solchen Situationen profitieren.
Kristen Sheffield, CFA, CIPM(06:03)
Das ist sehr hilfreich und es geht gut in die nächste Sache, über die ich sprechen möchte. Du sprichst von Mr. Market, der dir möglicherweise Chancen gibt. Und ich weiß, dass bei Select insbesondere in vergangenen Perioden erheblicher Marktdislocation wir einen erhöhten Umsatz gesehen haben, da wir diese Störungen nutzen, um das Portfolio so zu positionieren, dass es die attraktivsten bottom-up-Chancen hat. Haben sich diese in den letzten Wochen präsentiert? Ist das eine dieser Perioden und irgendwelche Highlights in Bezug auf vielleicht, woher einige dieser neuen Möglichkeiten gekommen sind?
Rick Snowdon, CFA(06:40)
Ja, ich nehme die Kristen. Also ja, du hast absolut Recht. Zeiten wie diese neigen dazu, Chancen zu schaffen, die zu einer Portfolio-Repositionierung führen. Wenn wir auf die Vergangenheit zurückblicken, sagen wir drei Monate, haben wir vier Namen eliminiert und drei gekauft. Ich bin mir nicht sicher, ob es viel Thema für diese gibt. Abgesehen davon machte die Volatilität einige Dinge relativ attraktiver als andere. Ich persönlich würde sicherlich lieber etwas davon nicht erleben, was in den letzten Monaten geschehen ist. Aber im Allgemeinen neigen wirtschaftliche Unsicherheit und Volatilität, wie Austin mit Mr. Market spricht, dazu, erhebliche Portfoliocancen zu schaffen. Genau auf Ihre Frage haben wir Amazon, Enovis, Bank of America und den Krankenhausbetreiber HCA eliminiert. Die Namen, die wir hinzugefügt haben, waren Capital One, Salesforce und Antero Resources. Überall waren die Ergänzungen Namen, die wir uns eine Weile angeschaut hatten und kürzlich für uns attraktiver wurden, als ihre Preise sanken. Drei der Namen, und auf der Ausgangsseite, drei der Namen, die wir verlassen hatten ziemlich gut gehalten in Bezug auf den Preis, der sie machte und aus einer grundlegenden Sicht, die sie zu guten Quellen von Mitteln für die Dinge, die wir gekauft haben.
Die vierte aber Enovis ist definitiv anders. Es ist eine, in der wir entschieden haben, dass die Dissertation nicht mehr gültig war, nachdem der CEO kürzlich gegangen war. Er war der Treiber der Kultur und des Geschäftsmodells gewesen, das auf Danahers sehr erfolgreichem Modell basierte. Und nur die Beweise waren nicht großartig, dass es funktionierte, aber wir versuchten geduldig zu sein. Und dann, als er ging, sagten wir, warten Sie eine Sekunde, das scheint wirklich besorgniserregend und hat wahrscheinlich die These gebrochen. Glücklicherweise passiert das nicht sehr oft, aber es tat es in diesem Fall.
Kristen Sheffield, CFA, CIPM(08:36)
Also ein weiterer Bereich, den ich etwas weiter ausgraben wollte, ist der Verbraucher. Und ich denke, sogar vor einigen der Zollankündigungen gab es ein wenig Diskussion über Stress auf den Verbraucher, sicherlich am unteren Ende, aber immer breiter. Und ich denke, dass verbraucherorientierte Bereiche in diesem Jahr einige der scharferen Verkäufe gesehen haben. Ich denke an Bereiche wie Autos oder Wohnungen, Einzelhandel. Sind Sie alle vorsichtiger gegenüber dem Verbraucher geworden und wie hat sich das auf das Portfolio übersetzt, wenn überhaupt?
Rick Snowdon, CFA(09:16)
Ja, so haben wir es, und egal, welches Niveau von Zöllen wir am Ende haben, wird eindeutig effektiv eine Steuer auf die Ausgabefähigkeit des Verbrauchers sein. Ich würde sagen, in den letzten Monaten haben wir uns etwas auf die Verbraucherexposition erleichtert, das Trimmen von GM kommt in den Sinn. Aber unsere Verbrauchernamen im Allgemeinen, obwohl alle etwas anderes positives für sie haben, das einen Puffer für einen schwächeren Verbraucher und die Ausgaben dieses Verbrauchers bietet. Starbucks ist eine Situation, für die wir die Turnaround-Chance bedeutend halten. Builder First Source erlebt einen sehr kreativen Mix-Shift zu höherwertigen Engineering-Produkten, trotz der Tatsache, dass Wohnungen unter erheblichem Druck stehen. Und CarMax, ich kann Ihnen sagen, dass ich in den letzten zehn Jahren vier Autos für meine Kinder gekauft habe. Und das Kundenerlebnis und die Qualität der Ergebnisse bei CarMax ist Tag und Nacht besser als der Kauf eines Gebrauchtwagens bei einem traditionellen Händler.
Omnichannel, Breite des Inventars über das Netzwerk, wo sie Ihnen Autos von überall liefern können und keine Verhandlungspreise, es ist einfach nicht einmal nah. Tatsächlich hat sich der älteste meiner Kinder glücklicherweise gerade ein Ersatzauto gekauft und CarMax ist der einzige Ort, an dem er einkauft hat. Nicht zu erwähnen, dass in einer Tarifwelt einige Verbraucher von Neuwagen zu Gebrauchtwagen handeln werden, was ein Vorteil oder zumindest einen Puffer für CarMax sein wird. Der andere Verbraucher-fokussierte Name ist Lulu, und wir haben es im vergangenen Herbst wegen der Selbsthilfe-Möglichkeit gekauft, die existierte. Sie hatten einige Produktprobleme erlebt, die zu erhöhten Beständen und Rabatten führten. Wir hatten das Gefühl, dass die Marke stark genug war, um dies zu korrigieren, und sie zeigen vielversprechende Anzeichen, genau das zu tun. Es lohnt sich auch zu bedenken, dass Lulus Klientel zu den wohlhabenderen neigt, die weniger empfindlich sein sollten. Ich würde nicht sagen, dass ich völlig unempfindlich bin, aber weniger empfindlich gegenüber zollbezogenen Preiserhöhungen.
Kristen Sheffield, CFA, CIPM(11:25)
Gute Unterstützung des CarMax Kaufmodells. Es ist wie wir haben, unsere Plätze zu wählen, wenn es um den Verbraucher geht. Und ich weiß, dass diese letzte ein bisschen schwierige Frage ist und vielleicht sogar mehr als üblich in der aktuellen Umgebung, und wir erwarten nicht, dass Sie irgendeine Art von Kristallkugel hier haben, aber irgendwelche Gedanken können Sie über Ihre Perspektive teilen oder Ihre Bemerkungen abschließen?
Austin Hawley, CFA(11:52)
Nun, ich habe einige Gedanken nur in Bezug auf nur längerfristige Einrichtung und insbesondere wo wählen ich denke, könnte sehr wertvoll für einige Investoren Portfolios sein. Es gibt offensichtlich noch einige sehr große Unsicherheiten in der Weltwirtschaft jetzt, trotz der Tatsache, dass Großkapitalisationsaktien jetzt, einen Monat nach dem Befreiungstag, vollständig erholt und noch mehr wiedererobert haben. Sie sind tatsächlich höher als vor der Zollankündigung. Und Anleger scheinen sich sehr wohl zu diesen Handvoll großen Kapitalnamen zurückzukehren, die für sie so gut gemacht haben, als die wichtigsten Komponenten der Indexe im letzten Jahr, aber auch in den letzten Jahren, im letzten Jahrzehnt. Und es ist wirklich auffallend. Ich meine, wenn man sich die letzten drei Jahre anschaut, hat der Cap-gewichtete S&P 500 den gleichgewichteten um fast 600 Basispunkte pro Jahr übertroffen, nicht kumulativ, sondern pro Jahr.
Und kurz über diesen Monat, die Erholung von unten Anfang April, haben wir gesehen, dass die Cap-gewichteten Indizes in Big-Cap-Aktien in weniger als einem Monat um fast 250 Basispunkte übertreffen. Und es scheint sicherlich, als würden Investoren direkt zu dem Spielbuch zurückkehren, das in den letzten zehn Jahren für sie funktioniert hat. Und ich werde der erste sein, der anerkennt, dass eine Reihe dieser großen Unternehmen weiterhin wirklich starke Grundlagen aufbauen. Ich meine, Unternehmen wie Microsoft, die wir in der Vergangenheit besaßen, sind einfach fabelhafte Unternehmen. Aber es gibt eine Realität, dass es schwieriger wird, Wert in der Skala zu kombinieren, in der man viele dieser Unternehmen sieht, und es wird eine Zeit kommen, in der man sich die Indizes anschaut und diese größten Unternehmen nicht mehr in der Lage sein werden, die riesigen Bewertungsprämien gegenüber dem Markt zu rechtfertigen, den wir in den letzten Jahren ziemlich konsistent gesehen haben.
Und zu diesem Zeitpunkt werden Investoren wirklich, wirklich einen Teil ihres Portfolios in der überwiegenden Mehrheit der Unternehmen im Big-Cap-Universum wollen, aber auch darüber hinaus wurden sie zu viel niedrigeren Bewertungen bewertet. Und implizit hat der Indexinvestor in den letzten Jahren seine Exposition gegenüber den größten Unternehmen erhöht und ihre Exposition gegenüber dem Rest des Universums verringert. Und wenn man darüber nachdenkt, was an irgendeinem Punkt passieren wird, wenn es schwieriger wird, diese Bewertungen zu rechtfertigen, wird man mehr Exposition gegenüber dem Rest der Welt wünschen. Alle diese Unternehmen außerhalb der Mag 7, die größten Marktkapitalisierungsaktien. Und ich denke, genau das bietet Select unseren Investoren. Wir haben ein konzentriertes Portfolio von 20 bis 30 Aktien. Sie neigen dazu, Aktien zu sein, die nicht gut bekannt sind, die von den Indizes oder anderen Investoren weggeworfen wurden, weil sie nicht viel Verkaufsseite-Abdeckung haben, sie sind klein, sie passen nicht gut in ein Branchenabdeckungsmodell.
Und wir haben diese Unternehmen sorgfältig ausgewählt, um qualitativ hochwertige Unternehmen zu sein, von denen wir glauben, dass sie sich im Laufe der Zeit zusammensetzen können und zu sehr attraktiven Bewertungen verfügbar sind. Also werde ich das alles beenden und sagen, dass ich nicht weiß, wann das passieren wird. Ich weiß nicht, wann das innerhalb von Jahren passieren wird, aber ich weiß, dass es sehr, sehr signifikant sein könnte, in Bezug auf die Vermögensschaffungsaussichten für Kunden, einige dieser Exposition zu haben, anstatt es nicht zu haben, wo die Indizes heute stehen und wie konzentriert diese Indizes geworden sind.
Kristen Sheffield, CFA, CIPM(16:04)
Ich denke, das ist ein großartiger Ort, um zu verpacken und großartiges Essen zum Denken für Leute, die dies sehen. Also Austin, Rick, nochmals danke, dass du heute bei mir bist. Ich schätze die Zeit und die Einblicke wie immer.
Rick Snowdon, CFA(16:18)
Danke Kristen.