Wagen Sie sich anders zu sein

Der Fall für konzentrierte Investitionen in Microcap-Aktien

In einer Ära, in der eine breite Diversifizierung ein weit akzeptiertes Prinzip zur Risikominderung ist, stellen wir eine kritische Frage: Welches Risiko mildern Sie? Wir definieren Risiko als eine dauerhafte Wertminderung des Kapitals, nicht als Volatilität oder als Nicht im Schritt mit einem Benchmark. Tatsächlich kann eine übermäßige Diversifizierung ein anderes Risiko einführen - das Risiko, unsere besten Ideen zu verdünnen - und daher verfolgen wir einen anderen Ansatz.

Unser Micro Cap-Portfolio, bestehend aus etwa 30 sorgfältig ausgewählten Aktien, stellt eine bewusst konzentrierte Strategie dar, die auf differenzierte Renditen ausgerichtet ist. Dieser Ansatz spiegelt unsere aufrichtige, grundlegende Überzeugung wider, dass ein richtiges Risikomanagement aus einem tiefen Verständnis dessen entsteht, was Sie besitzen, nicht aus dem Besitz eines kleinen Stücks von allem.

Der empirische Fall, anders zu sein

Jetzt relativ verbreitet in der Investitionssprache, wurde der Begriff "aktive Aktie" - der den Prozentsatz eines Portfolios misst, der sich von seinem Benchmark unterscheidet - als Teil einereinflussreiches Papier von Martijn Cremers und Antti Petajisto2009 veröffentlicht, die empirische Beweise lieferte, dass über einen Zeitraum von mehr als einem Jahrzehnt die am stärksten aktiven Aktienfonds ihre Benchmarks und ihre überdiversifizierten Gegenleistungen übertroffen haben.

Auch in der Studie zeigten sich Manager mit niedrigem aktiven Anteil - oft als "Schrankindexer" bezeichnet, die aktive Managementgebühren für indexartige (oder schlechtere) Leistungen erheben - über verschiedene Zeiträume konsequent unterperformend.

Schnell vorwärts bis heute, und ihre Forschung bleibt einflussreich bei der Gestaltung, wie Investoren über Differenzierung und Überzeugung im Portfoliobau denken. Active Share wird weit verbreitet als Werkzeug verwendet, um wahre aktive Manager zu identifizieren und sie von Schrank-Indexern zu unterscheiden, von denen viele im Laufe der Zeit Marktanteile verloren haben.

Eine Unterscheidung vom Benchmark ist eine notwendige, aber nicht ausreichende Bedingung für eine überlegene Leistung. Manager brauchen Überzeugung, und akademische Forschung unterstützt konsequent geduldige, konzentrierte Investitionen als Weg zu überlegenen Renditen. Einige der überzeugendsten Beweise stammen aus einer Studie von Harvard aus dem Jahr 2020, in der die Positionen von Managern mit hoher Überzeugung oder „besten Ideen“ untersucht wurden. Die Forscher kamen zu dem Schluss, dass diese Positionen sowohl den Markt als auch andere Portfoliobehältnisse übertrafen und jährliche Überschußrenditen von etwa 2,8% bis 4,5% erzielten.

Konzentration hat das Potenzial, den Beitrag erfolgreicher Investitionen zu vergrößern, anstatt die besten Ideen mit Beteiligungen mit geringerer Überzeugung zu verdünnen, die hauptsächlich dazu dienen, Tracking-Fehler zu reduzieren. Zu diesem Zweck haben wir, als wir den Beitrag zur Rendite innerhalb unserer Micro-Cap-Strategie untersuchten, festgestellt, dass etwa 80% unserer Gesamtrendite seit der Gründung von unseren fünf besten Mitwirkenden getrieben wurde - was die Idee verstärkt, sich auf unsere besten Ideen zu stützen.

Der Wettbewerbsvorteil des Fokus

Neben den empirischen Beweisen macht die Konzentration intuitiven Sinn: Gute Investitionsmöglichkeiten sind wirklich knapp. Führungskräfte, die fleißig nach Möglichkeiten in ihren Kompetenzkreisen in effizienten Märkten suchen, können jedes Jahr nur wenige überzeugende Investitionen finden. Wenn solche Möglichkeiten entdeckt werden, macht es Sinn, wesentliche Positionen zu halten, anstatt die Überzeugung durch übermäßige Diversifizierung zu verdünnen.

Warren Buffett fasste dieses Konzept in seinem Brief an die Aktionäre von 1996 fest: "Was ein Investor braucht, ist die Fähigkeit, ausgewählte Unternehmen korrekt zu bewerten. Beachten Sie das Wort 'ausgewählt': Sie müssen nicht ein Experte für jedes Unternehmen sein, oder sogar viele. Sie müssen nur in der Lage sein, Unternehmen innerhalb Ihres Kompetenzkreises zu bewerten".

Konzentration bietet die Möglichkeit, diesen Begriff zu nutzen. Die Möglichkeit, sich auf eine kleinere Anzahl von Unternehmen zu konzentrieren, schafft unserer Meinung nach einen Wettbewerbsvorteil gegenüber diversifizierteren Fonds. Tiefgreifende Forschung ist unser primäres Risikomanagement-Tool – wir wissen lieber alles über 30 Unternehmen als etwas über 300.

Quelle: Nur zu illustrativen Zwecken. Kein Hinweis auf die tatsächliche Leistung und keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.

Dieser fokussierte Ansatz passt perfekt zu unserer Sicht auf Risiko. Während sich ein breit diversifiziertes Portfolio "sicherer" fühlen kann, da es den Markt genau verfolgt, wird es nicht unbedingt das Hauptkapital schützen oder Vermögen steigern. Wir glauben, dass der Weg, das Risiko wirklich zu managen, darin besteht, zu verstehen, was Sie besitzen: die Qualität des Unternehmens, die Stärke seiner Wettbewerbsposition, die Fähigkeit seines Managements und die Attraktivität seiner Bewertung.

Die strenge Forschung, die erforderlich ist, um die Überzeugung in konzentrierten Positionen aufrechtzuerhalten, schafft eine steile Hürde, von der wir glauben, dass sie einen Mehrwert schafft. Jede Position in unserem Portfolio wurde mehreren Analyseschichten unterzogen, vom ersten Screening bis zur laufenden Überwachung. Dieser Prozess stellt sicher, dass wir das Risiko nicht nur diversifizieren, indem wir die Auswirkungen unserer besten Ideen verdünnen, sondern diese durch überlegenes Wissen aktiv verwalten.

Schlussfolgerung

Konzentriertes Investieren geht nicht darum, größere Risiken einzugehen - es geht darum, informiertere Risiken einzugehen. Indem wir unsere Forschungsansätze auf eine ausgewählte Gruppe von überzeugungsvollen Ideen konzentrieren, glauben wir, dass wir ein tieferes Verständnis unserer Investitionen erlangen und uns besser positionieren können, um differenzierte Renditen zu erzielen.

Die wissenschaftlichen Beweise, die die Konzentration unterstützen, sind überzeugend, aber die Logik ist noch stärker: In einer Welt, in der gute Investitionsmöglichkeiten knapp sind, insbesondere im Micro-Cap-Raum, verdünnt die Verteilung von Kapital über zu viele Positionen die Wirkung unserer besten Ideen. Wir bauen eher Vermögen durch ein konzentriertes Portfolio von gründlich recherchierten, überzeugungsvollen Investitionen auf, als durch Diversifizierung marktähnliche Renditen zu erzielen.

Unser konzentrierter Ansatz mit ca. 30 Lagern stellt eine bewusste Wahl dar, Überzeugung vor Komfort, Wissen vor Diversifikation und langfristige Leistung vor kurzfristigen Tracking-Fehlern zu priorisieren. Im Mikrokapitalisierungsuniversum, wo Informationsineffizienzen die größten Chancen für qualifizierte Investoren schaffen, ist Konzentration nicht nur eine Strategie - es ist eine Wettbewerbsnotwendigkeit.