Vermeiden Sie die Zinsannehmungsfalle

Um mehr von Nate Palmer zu hören, hören Sie unseren jüngsten PodcastLangfristige Investitionen: Ein einfacher Ansatz in einem komplexen Umfeld

Eine der bemerkenswertesten Veränderungen der Kapitalmärkte im vergangenen Jahr war der starke Anstieg der Zinssätze. Während wir anerkennen, dass steigende Zinsen bedeutend beeinflusst haben, wie der Markt einige Unternehmen bewertet, haben höhere Zinsen einen geringeren Einfluss auf unseren Prozess gehabt, da wir in unserer Analyse ein normalisiertes Zinsumfeld und Diskontierungsraten annahmen.

In letzter Zeit haben steigende Zinsen unsere Rabattsätze für bestimmte Unternehmen bescheiden beeinflusst, aber im Gegensatz zu einigen Marktteilnehmern haben wir nie gesehen, dass das ultraniedrige Zinsumfeld für Jahre in der Zukunft anhält. Stattdessen erreichen wir Schätzungen des intrinsischen Wertes, indem wir terminale Vielfache auf normalisierte Grundlagen anwenden - ein normalisiertes Vielfaches auf normalisierte Gewinnleistung fünf Jahre in der Zukunft - daher verwenden wir konzeptionell Diskontierungsraten, die auf einer normalisierten Zinsumgebung basieren, während wir zukünftige Cashflows bis heute diskontieren.

Für zyklische Unternehmen konzentrieren wir uns auf Mittelzyklus-Gewinne, also haben wir in den letzten Jahren nicht viele hochfliegende, Schlagzeilen-Unternehmen besitzt - nämlich Technologieunternehmen - da sie im Vergleich zu ihren Umsatzbasen zu hohen Vielfachen gehandelt haben. Unsere Ansicht zu diesen Unternehmen ist, dass der Markt bereit war, das sehr niedrige Zinsumfeld weit in die Zukunft mit der Rechtfertigung zu extrapolieren, dass das niedrige Zinsumfeld langfristig bestehen würde. Wir haben einige dieser Unternehmen bewertet, aber zu dem Schluss gekommen, dass der Markt davon ausgegangen war, dass diese Unternehmen ein hohes Umsatzwachstum für viele Jahre in der Zukunft aufrechterhalten könnten und dann ihre zukünftigen Cashflows mit niedrigen Diskontierungsraten zurück auf die Gegenwart diskontieren könnten. Unser Wunsch, zu einem Rabatt auf den intrinsischen Wert zu investieren, führte uns von diesen Geschäften weg.

Jetzt, da wir zu einem normalisierten Zinsumfeld zurückgekehrt sind oder auf dem Weg sind, hat der Markt sicherlich überlegt, wie man Unternehmen mit hohem Preis-zu-Umsatz bewertet, die immer noch unrentabel sind. Als langfristige, intrinsisch wertbasierte Investoren glauben wir, dass es eine positive und gesunde Übung für den Markt ist, Bewertungen für viele dieser Unternehmen neu zu bewerten.