Wo es Rauch gibt

Wir kennen wahrscheinlich alle das Sprichwort "wo es Rauch gibt, gibt es Feuer", ein Gefühl, das sich auf viele Facetten des Lebens beziehen kann, einschließlich Investitionen. Als Eigenwertinvestoren müssen wir uns daran gewöhnen, Rauch zu jagen und zu entschlüsseln, wie schlecht das Feuer sein kann. Wir können einige unserer besten Anlagemöglichkeiten in missverstandenen Situationen finden. Was passiert jedoch, wenn der Rauch mit einem aktuellen Halt steigt? Dies war gerade im vergangenen Monat der Fall für eine unserer erfolgreichsten jüngsten Beteiligungen, FTAI Aviation.

Als wir erstmals unsere Position bei FTAI Aviation im November 2022 eingeleitet haben, war das Unternehmen ein Flugzeugleasinggeschäft, das sich auf ältere Flugzeuge konzentrierte, vor allem den CFM-56-Motor, der die größte installierte Basis der Welt hat und einer der zuverlässigsten Schmallkörpermotoren in der Branche ist. FTAI baute eine Wartungseinrichtung für den Austausch von Motormodulen in Kanada auf, in der renovierte Teile und in Zukunft proprietäre PMA-Teile (Parts Manufacturing Authority, d. h. von der FAA genehmigte Private Label) für das heiße Segment des Motors verwendet wurden. Nur ein paar Monate zuvor hatte das Unternehmen das Infrastruktursegment des Geschäfts aufgespalten, und als Folge wurde das Unternehmen unterverfolgt und unserer Meinung nach sehr unterbewertet. Somit konnten wir unsere Aktien für das erwerben, was wir für einen Rabatt auf das alte Leasinggeschäft mit einer freien Option im Segment Luft- und Raumfahrtteile hielten.

Wir waren der Meinung, dass aufgrund der Herausforderungen der Lieferkette, die durch die Pandemie verursacht wurden, die installierte Basis von Flugzeugmotoren wertvoller sein würde als das, was vom Markt erkannt wurde. Allerdings hätten wir nie vorhersehen können, wie günstig die Umwelt aufgrund der erheblichen Herausforderungen für Boeing werden würde, die den Ruhestand vieler Flugzeuge verzögerten und die Flugzeiten für die Motoren auf hohe Niveaus zwingen. Dies erhöhte nicht nur den Wert der im Besitz von FTAI befindlichen Motoren, sondern auch die Bewertung der Aktie, da diese weit verbreiteter geschätzt wurde.

Zu Guten des Unternehmens ist die Abteilung Luft- und Raumfahrtteile sehr erfolgreich geworden. Sie haben eine effizientere, fast fertigungsähnliche Fähigkeit in der Motorwartung bewiesen, die in den letzten Jahren entscheidend war und einen äußerst mühsamen und zeitaufwendigen Prozess revolutioniert. FTAI reduzierte den typischen drei- bis sechsmonatigen Ladenbesuch auf nur 15 Tage, indem sie einen Großteil der Arbeit im Voraus vorbereitete und die Last für die Fluggesellschaft erheblich minimierte. Da Boeing nun ihre Arbeitsstreiks gelöst hat und die Regierung sich einbezogen hat, um sichere und rechtzeitige Lieferungen zu gewährleisten, wurden wir besorgt, dass die Prämie im Wert der gebrauchten installierten Basis sinken könnte. Da sich die Aktie deutlich erhöht hat, haben wir unsere Position unter Berücksichtigung der Bewertung abgeschnitten.

Am 15. Januar erstellte Muddy Waters einen kurzen Bericht über FTAI Aviation, und der Aktienkurs fiel auf den Nachrichten. Nach einem äußerst beeindruckenden Lauf ist es keine Überraschung, dass kurze Investoren daran interessiert wären, herumzuspüken - dies ist der Rauchmoment. Wir besitzen ein Unternehmen, von dem wir glauben, dass es etwas von erheblichem Wert schafft. Nach einer sorgfältigen Überprüfung des gesamten Berichts und einer umfangreichen Diskussion mit Kollegen, die auch den Bericht und die Finanzen des Unternehmens überprüften, entschieden wir uns für den Austritt. Wir haben das nicht getan, weil wir alles glaubten, was wir im Bericht von Muddy Waters gelesen haben - viele Kommentare hatten unserer Meinung nach nicht viel Verdienst.

Ein Bereich, der uns Pause gab, war die Vorwürfe der Kanalfüllung, wo es uns schien, dass es einige Wahlmöglichkeiten gegeben hatte, die als aggressiv betrachtet werden könnten. Die Frage wurde – wie es bei jedem Betrieb sein sollte –Werden wir genug bezahlt, um dieses Geschäftsrisiko zu übernehmen?In diesen Szenarien steigt unsere erforderliche Rendite – im Wesentlichen die Rendite, die wir verlangen, um die Einnahme der damit verbundenen Risiken zu rechtfertigen – um die erhöhte Unsicherheit widerzuspiegeln. Für FTAI hatte die Bewertung ein Niveau erreicht, das für ein gutes Geschäft mit wenigen Fragezeichen und vielversprechenden Chancen angemessen war, aber jetzt hatten wir große Fragezeichen und einen umstritteneren Hintergrund - bis zu dem Punkt, an dem wir nicht mehr das Gefühl hatten, dass wir bezahlt wurden, um die erhöhten Risiken zu übernehmen.

Als Investoren können wir nicht reaktionär sein, aber wir müssen geistig flexibel sein. Wenn wir uns eine neue Reihe von Informationen präsentieren, sollten wir neugierig, intellektuell ehrlich und in der Lage sein, unsere Meinung zu ändern. Nur die Zeit wird zeigen, ob diese Entscheidung richtig war, aber das ist die Aufgabe – Risikobewertung, Bewertung der erwarteten Renditen und Einsatz von Kapital auf die optimalste Weise. Wenn Sie nicht bezahlt werden, um die Fahrt zu machen, ist es besser, von der Seite zu beobachten.