von Kristen Sheffield (0:13)
Hallo alle. Mein Name ist Kristen Sheffield. Ich bin Spezialist für Aktienportfolios bei SJF. Und heute im Webcast kommen mir Co-Portfoliomanager unserer Select-Strategie, Austin Hawley und Rick Snowdon. Danke, dass Sie heute zu mir gekommen sind, Leute.
Es war eine interessante vergangene vier bis fünf Wochen auf den Aktienmärkten, also dachte ich, wir könnten anfangen, indem wir Ihre Gedanken bekommen, Austin, über einige der Marktvolatilität, die wir besonders Anfang August gesehen haben, und dann war das überhaupt die Nadel in Bezug auf Chancen oder Aktivitäten im Portfolio bewegen?
von Austin Hawley (0:46)
Ja, also war es hier ein ziemlich aufregender Start zum dritten Quartal, sowohl mit dem CPI-Bericht Anfang Juli als auch mit dem Marktverkauf im August. Die kurze Antwort ist ja, wir hatten tatsächlich einige Aktivitäten im Portfolio, die direkt mit einigen dieser Volatilität verbunden waren, vor allem Anfang August. Und ehrlich gesagt, wir hätten gerne etwas mehr Aktivität gehabt, aber das Fenster zum Handeln erwies sich während dieses August-Verkaufs sehr kurz.
Wenn man sich anschaut, was im August passiert ist, sind die breiten Indizes, also wenn man den Russell 3000 als breiten Index betrachtet, über drei Tage ab dem 1. August um etwa 6,5% gesunken. Aber wenn man sich anschaut, was in den nächsten zwei Wochen passiert ist, bewegte sich der Markt stetig höher, bis zu dem Punkt, an dem wir heute bei den breiten Indexen wieder den Allzeithochs nahe sind. Und diese Märkte waren tatsächlich nach 10 von 14 Tagen nach dieser anfänglichen Volatilität hoch. Wenn Sie also zunächst nicht sehr mutig gehandelt haben, als der Markt ausverkauft wurde, wenn Sie nicht vollständig vorbereitet waren, war es schwierig, Dinge in den nächsten Wochen zu erledigen, als sich die Märkte bewegten.
Also haben wir viel darüber gesprochen, wie wir versuchen, in der Strategie Select opportunistisch zu sein, und Sie werden sehen, dass sich unser Umsatz in Zeiten der Marktvolatilität etwas mehr bewegt. Und das war hier der Fall, aber auf bescheidenere Weise. Und in der Regel, wenn wir versuchen, die Volatilität zu nutzen, ist es in der Regel eine von zwei Dingen. Wir versuchen entweder, neue Positionen zu initiieren, die wir für attraktiver halten als etwas anderes, was wir im Portfolio besitzen, oder versuchen aktiv, innerhalb der Namen, die wir besitzen, auf das zu positionieren, was wir zu jedem Zeitpunkt am attraktivsten finden.
Und wir hatten tatsächlich ein bisschen von diesen beiden Szenarien. Wir hatten im zweiten Quartal begonnen, ein paar neue Positionen in der Strategie Select zu kaufen, und diese Namen, oder im Juli, sollte ich sagen, sowohl International Paper als auch Builders FirstSource. Und wir haben diese Positionen zunächst nicht beendet, weil sich die Preise auf uns zu steigen begannen. Dieser Verkauf im August gab uns die Gelegenheit, diese Positionen zu beenden und sie auf volle Positionen im Portfolio zu bringen. Diese Volatilität nutzen, um bessere Preise für diese neuen Positionen zu erhalten.
Die zweite Sache, die wir getan haben, war, ein wenig in den Namen neu zu positionieren, die wir bereits besitzen. Und wenn man von Ende des zweiten Quartals aus durch die Tiefe der ersten Tage im August schaut, waren die wachstumsorientierten Namen bei weitem am meisten verkauft. Als wir uns also in unser Portfolio angeschaut haben, waren die beiden, die wir Anfang August relativ attraktiv fanden, Amazon und dann Coherent. Und das sind zwei unserer wachstumsorientierteren Namen. Diese Namen waren um 20 bis 25 Prozent gegenüber Ende des zweiten Quartals zurückgegangen. Also, ein ziemlich sinnvoller Schritt für diese Unternehmen, und wir kauften eine ziemlich sinnvolle zusätzliche Beteiligung an jedem dieser Unternehmen während dieses Verkaufs im August.
Also nicht eine Tonne Aktivität, aber definitiv haben wir versucht, das Beste aus diesem Zeitraum zu machen. Wenn es ein paar Tage länger gedauert hätte, hätten wir noch mehr getan, aber sehr froh, dass wir bereit waren, während dieses kurzen Verkaufs Maßnahmen zu ergreifen.
von Kristen Sheffield (04:19)
Ich denke, das ist eine hilfreiche Farbe für volatile Zeiten auf dem Markt. Ich wollte in Bezug auf einige der Aktivitäten innerhalb des Portfolios noch ein wenig weiter zurückzoomen, da wir in den letzten 12 bis 15 Monaten einen bemerkenswerten Anstieg der Exposition gegenüber Immobilien- und Gesundheitssektoren innerhalb des Portfolios gesehen haben. Und da ich wusste, dass Select eine konzentrierte Strategie der besten Ideen ist, bei der wir von unten nach oben nach Möglichkeiten suchen, war ich immer noch neugierig, ob Sie irgendeine Art von Themen beobachtet haben oder Gedanken darüber hatten, was Sie alle in letzter Zeit dazu gebracht hat, Möglichkeiten in diesen Bereichen attraktiver zu finden?
von Rick Snowdon (05:00)
Ja, ich nehme die Kristen. Sie haben recht, wir haben definitiv unsere Gewichte in diesen beiden Sektoren erhöht, aber wie immer ist das Thema, dass einzelne Aktien für uns billig aussehen, das ist wirklich der Grund, warum wir hineinkommen.
Im Fall von Immobilien würde ich sagen, dass es eine Art niedriges Thema gibt, das ist, dass es die Aussicht auf höhere für längere Zinssätze war, die sich niederließen und ziemlich weit verbreitet wurden. Es hat die beiden Immobiliennamen geschwächt, die wir gekauft haben, nämlich Extra Space und SBA Communications. Also Extra Space haben wir vor etwa einem Jahr gekauft und SBA haben wir vielleicht vor sechs Monaten gekauft, aber es gab sicherlich andere Faktoren, die bei jedem dieser Namen dazu beitragen, dass es unter die Hürde kam, wo sie für uns Sinn machten.
Extra Space, alle Lagergesellschaften haben gekämpft oder schwach gewesen, sollte ich sagen, nach einer Art Boomzeit von COVID war die Auslastung niedriger und die Mieten niedriger. Und Extra Space war eine der schlechtesten Aktien innerhalb dieser Unternehmensgruppe als Folge wahrscheinlich der Art der Verdauung einer kurzfristigen unpopulären Fusion, die wir glauben, im Laufe der Zeit einen Mehrwert schaffen wird und uns nicht betrifft.
Und dann war SBAC wahrscheinlich nur aufgrund eines langsameren 5G-Rollouts durch die Anbieter schwächer. Also, im Fall beider dieser, ja, die Zinssätze hatten einen Einfluss und sicherlich geholfen, aber es ist nicht so, als hätten wir eine Ansicht über die Zinssätze. Aber was wir stark fühlen, ist, dass sie beide Geschäftsmodelle haben, die den Gewinn zu sehr attraktiven Raten in Zukunft erhöhen sollten. Also haben wir die Chance gesprungen, sie günstig zu kaufen.
Und in Bezug auf die Gesundheitsversorgung, kein echtes Thema dort. Wir kauften Pfizer Anfang 2024 und Abbott ein paar Monate später. Und diese waren einfach aus verschiedenen Gründen billig geworden. Pfizer hatte es äußerst gut gemacht, während es bei der Lösung der Gesundheitskrise, der Pandemie, geholfen hat, und in diesem Zeitraum erhebliche Überschüsse erzielt hat, wie sie es verdienen. Und als diese Überschüsse ihren Weg aus der Ergebniserklärung schaffen, wenn sich die Dinge irgendwie normalisiert haben, fiel der Aktienkurs auf ein Niveau, das, glaube ich, etwa 20% unter dem Niveau lag, auf dem er vor Covid gehandelt wurde.
Aber sie setzen in die Bank oder auf die Bilanz 30 bis 40 Milliarden Dollar an überschüssigem Bargeld aus den Impfstoffen. Und meistens können Sie sich das ansehen, eine Möglichkeit, es zu betrachten, ist, dass sie all das in eine Übernahme eines Biotech-Onkologieunternehmens namens Seagen investiert haben, das noch keine Früchte trägt. Genau dort haben wir diesen gekauft.
Wir glauben, dass Abbott ein noch besseres Geschäft ist als Pfizer. Es ist vielfältiger, hat ein sehr starkes grundlegendes Wachstum, aber es wurde durch den Prozessüberhang von einem sehr kleinen Produkt geschwächt, wo es einige sehr große Jury-Entscheidungen gegeben hat. Aber das ist ein Produkt, wieder, es ist nicht sehr groß für sie. Sie verdienen nicht viel Geld damit, und wir denken, dass die ganze Sache ist, zuerst, wir denken, dass sie wahrscheinlich keine Haftung tragen sollten, wenn man sich die Fakten wirklich anschaut. Aber selbst wenn einige dieser Urteile weitergehen, glauben wir, dass ihre Größe sinken wird, wie es deutlich passiert, und die Gesamthaftung wird viel kleiner sein. Und wieder, zwei Aktien, die wir aus verschiedenen eigenartigen Gründen einkaufen konnten, die wir in der Vergangenheit besitzt haben, und so sind wir mit ihnen ziemlich vertraut.
von Kristen Sheffield (08:56)
Ich wollte Ihre Gedanken über eine andere Art neuer hinzufügen zu dem Portfolio zu bekommen ist Starbucks, die wir gesehen haben, war in den Nachrichten kürzlich mit der Ankündigung, dass sie den Chef von Chipotle als ihren neuen CEO eingestellt hatten und eine ziemlich positive Anfangsreaktion auf dem Markt bekam. Ich wollte sehen, was unsere Dissertation für Starbucks ist. Und dann wäre ich neugierig, Ihre Gedanken über die Einstellung des CEO zu hören und wie wir darüber nachdenken, wie sich dies auf unsere These und die Schätzung des intrinsischen Wertes auswirkt.
von Rick Snowdon (09:27)
Ja, natürlich. Ich nehme diesen auch. Also haben wir Starbucks im Mai gekauft, was ich glaube etwa zwei bis drei Monate vor der Ankündigung war, dass der CEO ersetzt wird. Der CEO war übrigens weniger als ein Jahr dort gewesen. Unsere These war und bleibt: Starbucks ist eine riesige Marke mit kurzfristigen grundlegenden Schwächen bei Verkehrswachstum und Margen. Sie werden durch einige sehr lösbare operative Herausforderungen verursacht. Und es sind Herausforderungen, die weitgehend darauf zurückzuführen sind, wie beliebt die Marke ist. Es gibt so viel Verkehr, der versucht, durch die Geschäfte zu gelangen, dass es die Dinge schwierig gemacht hat, da die Komplexität zunahm.
Also sprach der CEO damals über die richtigen Dinge und wir hatten einen offenen Geist über seine Fähigkeit, diese Dinge effektiv anzugehen. Sein Ersatz durch Brian Nichol war die beste Nachricht, auf die wir uns hoffen konnten. Nichols Erfahrung ist äußerst anwendbar. Wie Sie bereits erwähnt haben, drehte er sich um Chipotle, er war davor im Taco Bell. Die Erfahrung, dass Chipotle die Komplexität der Geschäfte bewältigte, Engpässe entlastete und gleichzeitig die Marke erhielt und verbesserte, was genau das ist, was hier passieren muss. Erhöht es also unsere Schätzung des intrinsischen Wertes? Ich würde jetzt sagen, nicht offiziell. Es erhöht jedoch sicherlich das Vertrauen, das wir in die Schätzung haben, und im Laufe der Zeit denke ich, dass es unsere Schätzung des intrinsischen Wertes sehr gut erhöhen könnte.
von Kristen Sheffield (10:54)
Ich möchte zu Ihnen zurückkehren, Austin, in Bezug auf, wir haben über den Anstieg der Volatilität gesprochen, den wir Anfang dieses Monats gesehen haben, und in Zukunft sieht es so aus, als ob es wirklich keinen Mangel an Ereignissen gibt, die die Volatilität von den US-Wahlen bis hin zu erhöhten geopolitischen Spannungen beeinflussen könnten, die sich weiterhin auf die Inflation und die Fed konzentrieren. Und ich weiß, dass wir keine Kristallkugel haben, um die Zukunft vorherzusagen, aber können Sie irgendwelche Gedanken über Ihre Aussichten auf die Aktienmärkte oder die Strategie teilen?
von Austin Hawley (11:31)
Natürlich. Also, wie Sie darauf hinweisen, Kristen, wir sind definitiv keine Makro-Investoren. Wir sind sehr fokussiert und als Rick über die Namen in der Gesundheitsversorgung und Immobilien sprach, konzentrieren wir uns sehr auf die Grundlagen einzelner Unternehmen und so bauen wir das Portfolio auf. Allerdings haben Rick und ich tatsächlich viel Zeit damit verbracht, über Makro- und Themen von der Wahl über Geopolitik bis hin zu Inflation und Zinsen zu sprechen. Und was wir immer versuchen, ist offen zu sein und einfach über die möglichen Szenarien und die Art und Weise nachzudenken, wie die Umwelt in den nächsten fünf Jahren aussehen könnte. Und wir versuchen nicht, dass das Makro uns leitet und uns hinweist, wo wir nach Investitionsideen suchen sollten, sondern es ist der Hintergrund, vor dem wir alle einzelnen Unternehmen bewerten. Und was wir tun wollen, ist, dass wir versuchen, so vorbereitet wie möglich zu sein, weil wir wissen, dass es viele Unsicherheiten in der Welt gibt, und wir wollen einfach offen sein und über all diese verschiedenen Szenarien nachdenken und darüber nachdenken, wie sie sowohl die Unternehmen beeinflussen könnten, die wir besitzen, als auch alle Unternehmen, die wir betrachten.
Und wenn ich an die heutige Welt denke, denke ich zweifellos, dass es mehr Unsicherheit auf der politischen Seite und geopolitische Risiken gibt, als wir es seit einigen Jahren hatten. Und wenn ich darüber nachdenke, gibt es ein paar Dinge, die wir versuchen zu tun. Die erste ist, wie ich sagte, wir versuchen einfach, vorbereitet zu sein und über all diese verschiedenen Szenarien nachzudenken. Die zweite ist, dass wir über das Portfolio und die Bilanz der Expositionen nachdenken, die wir im Portfolio haben. Und ein Teil dieser Übung, über das Makro zu sprechen, besteht darin, alle verschiedenen Szenarien für die Namen zu durchlaufen, die wir besitzen, und sicherzustellen, dass wir ein vernünftiges Gleichgewicht zwischen zyklischen und nicht-zyklischen, aber auch verschiedenen Geschäftsmodellen aufrechterhalten, die wir im Portfolio haben. Die andere Sache, die wirklich hilft, ist, wie ich sagte, dass es uns auf jedes Szenario vorbereitet, das sich in Zukunft entfaltet, und wir können diese Chancen nutzen, wenn wir einige Perioden der Volatilität bekommen.
Und wenn ich die Märkte heute betrachte und wenn ich die nächsten fünf, zehn Jahre betrachte, denke ich, wir befinden uns an einem Ausgangspunkt mit ziemlich hohen Bewertungen, wenn man die Märkte in den Vereinigten Staaten betrachtet, und vielen Unsicherheiten in Bezug auf Politik und Geopolitik. Und das führt mich zu dem Schluss, dass wir wahrscheinlich einige Anfälle realer Volatilität in den nächsten Jahren auf den Märkten haben werden. Und was wir Anfang August gesehen haben, könnte im Vergleich zu dem, was wir in den kommenden Jahren sehen könnten, ziemlich mild sein.
Und ich denke, das sind gute Nachrichten für eine Strategie wie Select, wo wir versucht haben, sehr opportunistisch zu sein, wir haben eine breite Palette von Chancen, die wir nutzen können. Es ist unsere Aufgabe als Portfoliomanager, diese Gespräche fortzusetzen und bereit zu sein, zu handeln. Und ich gehe ganz zurück zu dieser ersten Frage, die Sie Anfang August gestellt haben, und ich bin froh, dass wir vorbereitet waren, aber es war ein kurzes Fenster und manchmal werden diese Fenster kurz sein, und Sie müssen wirklich wissen und zuversichtlich sein, während dieser Zeiten zu handeln. Ich denke, die gute Nachricht ist, dass dies eine Strategie ist, die wirklich gut vorbereitet ist, in diesen Zeiträumen zu handeln. Die Volatilität wird stressig sein, es ist immer stressig, es war stressig im August, aber wenn Sie zuversichtlich sind und handeln können und vorbereitet sind, können Sie die Renditen längerfristig, über Jahre hinweg, zu höheren Raten zusammensetzen. Und das ist es, was ich hoffe, dass wir weiterhin in der Lage sein werden, in Zukunft zu tun.
von Kristen Sheffield (15:23)
Ich denke, das ist ein toller Ort zum Abschluss. Austin, Rick, danke noch einmal, dass Sie heute zu mir gekommen sind. Ich schätze die Zeit und die Einblicke wie immer.