Walmex: Investitionen in langfristiges Wachstum inmitten der Unsicherheit

Die frühen Monate der mexikanischen Präsidentin Claudia Sheinbaum haben eine anhaltende Unsicherheit über die Richtung der mexikanischen Wirtschaft gesehen. Tage vor ihrer Amtsantritt beaufsichtigte ihr Vorgänger Andrés Manuel López Obrador (AMLO) eine weitere erfolgreiche Verfassungsreform, die die Bundesrichter in gewählte Beamte verwandelte, was zu Fragen über die Unabhängigkeit der Justiz führte und das Vertrauen der Unternehmen erschütterte.

Präsident Sheinbaum und die regierende Morna-Partei scheinen bereit, die Reformagenda der AMLO fortzusetzen, die die mexikanische Wirtschaft erschüttert hat. Darüber hinaus haben die sonnenuntergehenden sozialen Vorteile des COVID-Stimulus, während Geldüberweisungen aus den USA unter Druck stehen, Ängste über eine Verlangsamung der Verbraucherausgaben geweckt. Fügen Sie die Unsicherheit aus der Zollpolitik der neuen US-Regierung hinzu, und die Aussichten für mexikanische Verbraucher sind weniger als ermutigend.

Vor diesem Hintergrund erlitt Walmart de México, Mexikos größter Einzelhändler, Aktienkursvolatilität. Neben diesen Makro-Gegenwinden hat Walmex für sein Kapitalrenditenprogramm 2025 (Dividenden + Rückkäufe) genau geprüft, das im Vergleich zu 2024 nur um etwa 1% gestiegen ist und anscheinend einige mehr will, da der Aktienkurs seit letztem Jahr ziemlich gesunken ist.

Allerdings beschleunigt das Management auch die Eröffnung neuer Geschäfte erheblich - 180 Netto-neue Geschäfte eröffnet im Jahr 2024, die größte Geschäftsexpansion im Vergleich zum Vorjahr in über einem Jahrzehnt, und ein Tempo-Management erwartet, dass es sich fortsetzt und sogar beschleunigt. Einige Anleger fragen sich, warum Walmex sich nicht stärker in Rückkäufe lehnt, wenn seine Aktien unterbewertet aussehen.

Dennoch glauben wir, dass das Management-Team von Walmex langfristig Prioritäten hat - sich dafür entscheidet, das Kapital organisch auf eine Weise einzusetzen, die zunächst die Wettbewerbsposition des Unternehmens verbessert und die Rendite (ROIC) erhöht, aber auch das Vertrauen in die Ansicht des Teams über den intrinsischen Wert widerspiegelt, angesichts des erweiterten Kapitalrenditionsprogramms, das jetzt Aktienrückkäufe umfasst - vor einem kleinen Rückkauf im Jahr 2023, dem letzten Mal, dass Walmex Aktien zurückkaufte, im Jahr 2015. Dies könnte ein guter Zeitpunkt für Investoren sein, eine langfristige Denkweise mit diesem Einzelhandelskraftwerk zu übernehmen.

Ein Einzelhandelstitan treibt den Wandel in Mexiko

Mit einem Umsatz von rund 800 Milliarden Mexikanischen Dollar im Jahr 2024 besitzt Walmex laut Euromonitor (Stand 2023) einen Marktanteil von rund 32,5 Prozent am modernen Einzelhandelsverkaufskanal Mexikos, was etwa das 2,5-fache der Größe seines nächstgelegenen Wettbewerbers OxxO (dominant in kleinen Convenience-Formaten) und etwa das 4-5-fache der Größe der nächsten beiden: Soriana und Chedraui ist.

Skala ist der Schlüssel im stark wettbewerbsfähigen, Rohstoff-ähnlichen Lebensmittelgeschäft. Walmex hat eine einzigartige Position und nutzt seine Größe, um Produkte zu niedrigeren Kosten zu beschaffen und dann Einsparungen an die Kunden weiterzugeben. Dies ist nicht nur eine Preistaktik. Es ist ein selbstverstärkender Graben. Niedrigere Preise ziehen mehr Kunden an, steigern das Umsatzvolumen und stärken die Kaufkraft von Walmex.

Diese Dynamik ist besonders stark in Mexiko, wo sich der Einzelhandelsmarkt noch entwickelt. Mehr als die Hälfte des gesamten Einzelhandelsumsatzes in Mexiko stammt aus informellen Quellen wie Straßenverkäufern, Open-Air-Märkten und kleinen Nachbarschaftsläden. Im Gegensatz zu diesen informellen Wettbewerbern bietet Walmex die technologische Raffinesse, konsistente Lagerbestände, globale Markenpartnerschaften, Private-Label-Optionen und den Einkauf, die es seit Jahrzehnten verfeinert hat. Der Umstieg vom informellen zum formellen Einzelhandel ist unvermeidlich, und Walmex ist gut positioniert, um Führung zu gewinnen und aufrechtzuerhalten.

Ein Konsumentenspiel auf lange Sicht

Schlagzeilen-Bedenken, die einige Investoren entmutigen können, können Walmex für diejenigen attraktiver machen, die die Geduld haben, längerfristig zu denken. Deshalb sehen wir Walmex als eine überzeugende Chance:

• Attraktive Bewertung.Walmex wird derzeit auf etwa das 16-fache des Gewinns der nächsten zwölf Monate bewertet - ein aller Zeiten niedrig, gleich dem Niveau der Finanzkrise 2008-2009. Vergleichen Sie die Bewertung von Walmex mit US-Kollegen wie Costco (über 47x) und der Muttergesellschaft Walmart (32x) oder dem lokalen Kollegen FEMSA (19x).
• Nachhaltiges Wachstum.Langfristig erwarten wir ein Umsatzwachstum von 6%-8%, das durch ein gesundes Umsatzwachstum im gleichen Geschäft, das Wachstum neuer Geschäfte, die kontinuierliche Penetration des E-Commerce, neue Geschäftsbereiche und stetige Marktanteilsgewinne unterstützt wird. Die aggressiven Store-Expansionspläne, die vielleicht von einigen mit Skepsis getroffen wurden, scheinen in Anbetracht der Renditen, die Walmex historisch auf seinen neuen Geschäften erzielt hat, vorsichtig zu sein.
• Branchenführender ROIC.Walmex bietet branchenführende, niedrige/mittlere Renditen von 20% auf investiertem Kapital. Dies ist höher als sogar das sehr bewunderte Costco, das 18% -20% verdient - und denken Sie daran, dass Walmex derzeit bei etwa einem Drittel des Preises handelt (16x P / E für Walmex gegen 47x für Costco). Wir glauben, dass diese Renditen die dauerhaften Wettbewerbsvorteile, den effizienten Betrieb und das disziplinierte Kapitalmanagement von Walmex widerspiegeln.
• Überzeugende TSR-Rendite (Gesamtrendite für Aktionäre).Eine Rendite von insgesamt 4% für Aktionäre (3% Dividende + 1% Rückkauf) fügt dem Kuchen Eis hinzu und bietet Investoren ein stabiles Einkommen und signalisiert gleichzeitig das Vertrauen des Managements in die robuste Cashflow-Generierung von Walmex.

Die Dominanz von Walmex ist kein Zufall. Es ist ein Produkt von Skala und Strategie. Walmex hat einen klaren Preis- und Sortimentvorteil gegenüber dem informellen Einzelhandelssektor Mexikos. Der Übergang zum formalen Einzelhandel beschleunigt sich weiter, und Walmex hilft dabei, den Wandel voranzutreiben.

Walmex ist ein Beispiel für eine Denkweise, die den Marktzyklus überschreitet und langfristige, höher renditive Investitionen in neue Geschäfte gegenüber kurzfristigen Kapitalrenditen in dieser Zeit der Marktvolatilität priorisiert. Die Aktie mag heute unterbewertet sein, aber das Management verliert langfristig nicht die viel größere Wertschöpfungsmöglichkeit aus den Augen.