Die ersten 100 Tage der Zölle

Nach einem steilen, starken Rückgang zu Beginn des Monats verbrachten die globalen Märkte den Rest des Monats damit, sich wieder aufzubauen (wenn auch nicht ohne anhaltende Volatilität), und schließten den Monat schließlich in Schwarz, um +0,9% in USD (gemessen durch den MSCI ACWI Index). Für einen Großteil des Jahres unterschieden sich die Renditen stark zwischen den Regionen, mit europäischen Aktien um über +4%, während die US-Aktien um -0,5% fielen. Wahrscheinlich trotz der meisten Erwartungen waren die Schwellenmärkte auch in positivem Territorium, trotz Chinas Rückgang von über -4% um über +1%.

Die Schlagzeile des Jahres bleibt Zölle - und Präsident Trumps Erklärung des "Befreiungstages" am 2. April war einem starken Marktrückgang vorausgegangen, der einen Großteil der Finanznachrichten für den Rest des Monats dominierte. Die Welle von Zöllen, die zunächst sofort in Kraft treten sollten, veranlasste verschiedene Reaktionen von betroffenen Ländern - einige erreichten sofort, um bessere Tarife zu verhandeln, und andere (insbesondere China) entschieden sich, mit höheren Zöllen zu vergelden. Einige Länder und Unternehmen haben erhebliche Investitionen in US-Operationen angekündigt - angeblich ein Versuch, Zölle von Anfang an zu vermeiden. Nur eine Woche später kündigte Präsident Trump eine 90-tägige Pause der Zölle mit Ländern an, die nicht gegen die USA reagiert hatten, unter Berufung auf den Zustrom von Anfragen, die er und seine Regierung von Ländern erhalten haben, die an Verhandlungen interessiert sind. In der Tat, wie wir schreiben, sind anscheinend große Verhandlungen mit Ländern wie Großbritannien, Japan und Indien unter anderem im Gange.

In der Zwischenzeit haben die USA und China den ganzen Monat über Zöllerhebungen untereinander gehandelt. Bei den US-Exporten nach China erreichten sie 125% und bei den chinesischen Exporten nach den USA 145%. Chinas BIP-Wachstum verzeichnete im ersten Quartal ein robustes Wachstum von 5,4%, was das Regierungsziel für 2025 und die Erwartungen der Analysten übertrifft. In der Zwischenzeit sank das US-BIP im ersten Quartal um -0,3%, was zu Bedenken führte, ob die USA in eine Rezession sind (oder bereits in einer Rezession). Unter den Schlagzeilen scheint jedoch die chinesische Wirtschaft zu schwanken, wobei die Produktionstätigkeit am stärksten seit April 2023 schrumpft und Berichte über Proteste im ganzen Land auftauchen, da Fabriken geschlossen werden und Arbeiter arbeitslos sind. Entwicklungen, die China möglicherweise zum ersten Blinken zum Ende des Monats veranlassten: Staatliche Medien kündigten an, dass es „keinen Schaden“ geben würde, Handelsgespräche mit den USA zu führen. Beide Seiten behaupten jedoch natürlich, dass der andere mehr zu verlieren hat. Wir werden sehen, ob die beiden Seiten die Situation in den kommenden Wochen und Monaten erfolgreich deeskalieren und deaktivieren können.

An anderer Stelle auf der wirtschaftlichen Front wuchs die Wirtschaft der Eurozone im ersten Quartal um +0,4%, während die Europäische Zentralbank die Zinsen auf 2,25% senkte, unter Berufung auf Bedenken über die Auswirkungen der US-Zölle. Die britische Wirtschaft übertraf ebenfalls die Wachstumserwartungen und stieg im Februar um +0,5%, während die Inflation im März mehr als erwartet auf +2,6% sank und der Einzelhandelsumsatz unerwartet um +0,4% stieg. Die revidierten Daten zeigten jedoch, dass die britischen Gehaltslisten zwischen Januar und Februar gefallen sind, und vorläufige Märzzahlen deuteten auf einen größeren Rückgang hin, was zu Spekulationen führte, dass die Bank of England kurzfristig die Zinsen senken könnte.

In Kanada war der neue Premierminister Mark Carney nach seinem Wahlsieg schnell, um Präsident Trump zu kontaktieren, offenbar bestrebt, den Dialog zwischen den beiden Ländern zu verbessern - ein wichtiger Grund, warum er gewählt wurde. Carney hat jedoch keine parlamentarische Mehrheit und muss eine Koalition schaffen, bevor er sich mit irgendeinem der Probleme befasst, mit denen er gewählt wurde.

Anfang Mai unterzeichneten die USA und die Ukraine ein Mineralabkommen - eine Wirtschaftspartnerschaft, die den USA den Zugang zu den Mineralstoffen und natürlichen Ressourcen der Ukraine gewähren wird. Der Deal fiel zunächst nach einer öffentlichen Auseinandersetzung zwischen Präsidenten Zelenskyj und Trump im Februar durch. Da beide Seiten einige Zugeständnisse machen, begrüßen sie den Deal als einen positiven Schritt nach vorne. Russland hat seine Luftangriffe auf die Ukraine fortgesetzt, was Trumps Kritik und zunehmende Aufrufe nach dem russischen Präsidenten Wladimir Putin verursacht hat, an den Tisch zu kommen und Frieden mit der Ukraine zu verhandeln.

April sah den Abschluss der sprichwörtlichen ersten 100 Tage von Präsident Trump, und zu sagen, dass sie ereignisreich waren, wäre eine bedeutungsvolle Unterbewertung. Politikänderungen sind schnell und plötzlich eingetreten, und die Auswirkungen sind schwierig zu messen – obwohl sie sich zweifellos im Laufe der Zeit offenbaren werden, wenn die Wirtschaftsfaktoren in der neuen Normalität und die Märkte in den wahrscheinlichen Konsequenzen der zukünftigen Richtung der Regierung zu preisen beginnen. Obwohl der weltweite Handel wohl die bedeutendste Quelle der Marktunsicherheit bleibt, schienen die Investoren von Trumps angekündigten 90-tägigen Pause erleichtert zu sein und scheinen in weniger schrecklichen Ergebnissen zu preisen, als ursprünglich unmittelbar nach dem "Befreiungstag" befürchtet wurde.

Auf regionaler Ebene führte Lateinamerika (über +7%) mit Mexiko den größten Rückwind und einem Anstieg von +13%. Auch Brasilien war sehr positiv und stieg im April um mehr als 5 Prozent. Keine Länder waren im Roten im Monat. Europa stieg im April um mehr als +4%, wobei die größten Beiträge von deutschen Aktien kamen, die um mehr als +7% stiegen; Schweiz, wo die Aktien um fast +5,0% zugenommen haben; und Frankreich, deren Markt um über +3% gewann. Nur zwei europäische Länder verzeichneten im April Rückgänge: die Türkei, deren Markt um fast -7% sank, da die Inflation weiterhin eine große Herausforderung ist, und die Zentralbank erhöhte die Zinsen angesichts der neuen Aussicht auf US-Zölle auf 46%; und Norwegen, deren Aktien um einen bescheideneren -1% fielen.

Auch die Region Asien-Pazifik war im April mit einem Anstieg von fast +3% positiv, wobei Japan (+5%), Australien (+7%) und Indien (nur knapp +5%) die Hauptstärke erreichten. China war der Hauptkritiker, dessen Markt um etwas mehr als -4% fiel. Auch der Nahe Osten und Afrika stiegen im April (um fast +2 %), angeführt von der positiven Performance der südafrikanischen Aktien, die um fast +4 % gestiegen waren.

Abbildung 1 — April-Renditen für die wichtigsten Märkte (USD) (%)

Quelle: FactSet, zum 30. April 2025.

Aus sektorlicher Perspektive waren die Versorgungsunternehmen (+8,6%) und Verbraucherhaftstoffe (+7,9%) im April die stärksten Sektoren, da Investoren eine Vorliebe für defensivere Aktien zeigten. Immobilienaktien waren ebenfalls solide Gewinner mit über +7%. Energie war der einzige Sektor, der zurückging und fiel im Monat um fast -6%.

Obwohl die breiten Märkte im Laufe des Jahres (gemessen durch den MSCI ACWI Index in USD) ungefähr gleichmäßig sind, ist die Volatilität bemerkenswert gewesen und scheint wahrscheinlich in absehbarer Zukunft fortzusetzen. Auch könnten Führungsverschiebungen auftreten, wenn sich offensichtliche Gewinner und Verlierer entwickeln und Platz tauschen – manchmal scheinbar täglich. Wie wir bereits erwähnt haben, unterstreichen solche Zeiten den Wert unserer Investitionsphilosophie und -ansatz, die die Notwendigkeit entfernen, kurzfristige Gewinner und Verlierer zugunsten der Forschung und Investitionen in qualitativ hochwertige, unterbewertete Unternehmen zu identifizieren, die in den nächsten drei bis fünf Jahren gut positioniert sind. Unabhängig davon, wie sich die makroökonomischen Ereignisse entwickeln, werden wir uns an diesen Ansatz halten, von dem wir glauben, dass er einen Mehrwert für langfristige Investoren schafft.