Schlagzeilen, Hickups und ein starkes Ende: Festeinkommen im Q2

Der Bloomberg US Aggregate Bond Index erzielte im zweiten Quartal eine Rückkehr von +1,21%, was die starke Performance im ersten Quartal (+2,78%) verstärkte und die bisherige Performance des Index auf +4,02% erhöhte. Die Performance von 2025 stellt den besten Sechsmonatsstart zu einem Kalenderjahr seit der Rendite von +6,14% im Jahr 2020 dar.

Die Geschichte des zweiten Quartals drehte sich um die Reise und nicht um das Ziel, da die Märkte durch den Befreiungstag und höhere als erwartete Zölle überall geschüttert wurden. Der S&P 500 verzeichnete seinen fünftgrößten zweitägigen Rückgang seit dem Zweiten Weltkrieg, beendete aber das Quartal auf einem Rekordhoch, da Zollverzögerungen und Änderungen den größten Teil des Anfang des Quartals verursachten Schadens milderten. Die Fixed-Income-Märkte folgten einem ähnlichen Weg und sanken in den ersten Tagen des April stark ab, bevor sie im zweiten Teil des Quartals aufstiegen.

Das zweite Quartal war eines der chaotischsten und beunruhigendsten Quartale in jüngster Erinnerung, als der Markt sich mit den Auswirkungen des Befreiungstages, der Volatilität der Ölpreise, die durch den kurzlebigen israelisch-iranischen Konflikt und die US-Finanzbedenken getrieben wurde, befasste. Die Kombination der Verabschiedung des Big Beautiful Bill, sowie der letzte Nagel im AAA US-Kreditqualitätsarg, mit Moody’s schließlich S&P und Fitch bei der Abgradierung der US-Schulden auf AA +, führte zu einem höheren Schritt am längeren Ende der Treasury-Kurve. Zu dem Chaos des Quartals führte die anhaltende Namensrufung und die Forderung nach dem Rücktritt von Jerome Powell, was Q2 zu einem für die Zeiten machte. Doch trotz der tumultiösen Reise war das Ergebnis eine relativ starke Leistung in allen Bereichen.

Abbildung 1 — Kumulative Leistung Q2 2025 (%)

Quelle: Bloomberg. IG Corp – Investment-Grade-Unternehmen. Der MOVE Index verfolgt die Volatilität auf dem US-Finanzmarkt, um Einblicke in die Fixed-Income-Märkte zu geben. Es verwendet Optionspreismodelle, die auf einem gewichteten Durchschnitt der Optionswahrscheinlichkeiten basieren, um die Erwartungen für zukünftige Volatilität in den Fixed-Income-Märkten widerzuspiegeln.

Es war ein herausfordernder Start für das Quartal, da der Befreiungstag deutlich höhere und breitere Zölle lieferte, als der Markt erwartet hatte. Ein flacher, übergreifender Zoll von 10% für alle Länder, mit höheren Tarifen für bestimmte Länder basierend auf den gesamten Handelsbeziehungen. Wie wir alle wissen, mögen die Märkte keine Unsicherheit, und dies spiegelte sich in der Performance aller Risikoaktiva wider, wobei sich die Anlegerpreise in einem globalen Rückgang abspielten. Der Treasury Market war nicht anders, mit der Rendite auf den 10-jährigen und 30-jährigen Treasury springen 50 Basispunkte (bps) bzw. 46 bps in der Woche nach dem Befreiungstag. Diese Störung führte zu einer 90-tägigen Pause der gegenseitigen Zölle, die eine massive Rallye auslöste. Im Fortschritt des Quartals fielen die Märkte der Beute jedes Nachrichtenblitzes und jeder Ankündigung, von der hin- und rückwärts-Zolleskalation zwischen China und den USA bis zu den Urteilen des US-Gerichtshofs für internationalen Handel.

Inmitten aller Volatilität, die mit der weltweiten Handelssituation verbunden ist, schloss sich Moody’s schließlich S&P (August 2011) und Fitch (August 2023) an, die US-Staatsverschuldung von AAA auf AA+/Aa1 zu senken. Moody's zitierte die Unfähigkeit der Regierung, sich auf Maßnahmen zu einigen, um den Trend der großen Haushaltsdefizite und der ständig steigenden Zinskosten umzukehren. Die Ankündigung von Moody's fühlte sich wie ein Nicht-Ereignis auf den Märkten an, fast als wäre die breite Antwort: "Was hat so lange gedauert, bis du den Rest der Welt aufholst?" Verschärfend die Bedenken über die finanzielle Situation war die Verabschiedung Trumps Unterschriftsgesetz, das Steuersenkungen erweitert, ein neues Kindersparkonto einführt und die Ausgaben für die Einwanderungsreform und die Militärausgaben erhöht. Allerdings entsprechen die Kürzungen nicht oder übersteigen die Erhöhung der Ausgaben, was dazu führt, dass zusätzliche Schulden zum bereits erheblichen US-Haushaltsdefizit hinzugefügt werden. Laut dem Congressional Budget Office würde die Auswirkungen der Verabschiedung des Gesetzes eine Zunahme des Defizits von 1,7 Billionen Dollar in den nächsten fünf Jahren und eine Zunahme von 2,4 Billionen Dollar in den nächsten zehn Jahren sein.

Angesichts der Turbulenzen, die den Markt im gesamten Quartal beseitigten, blieben die Wirtschaftsdaten widerstandsfähig. Verschiedene Wirtschaftsdatenpunkte zeigten weiterhin, dass die Wirtschaft sich ausdehnte und auf etwas solidem Boden lag. Der Arbeitsmarkt generierte durchschnittlich 154.000 Arbeitsplätze pro Monat, einschließlich Revisionen, während die Arbeitslosenquote im April und Mai auf 4,2% blieb, bevor sie leicht auf 4,1% sank. Während Bedenken über die Auswirkungen der Zölle auf die Inflation bestehen, blieb die Kerninflation im gesamten Quartal bei 2,8% nach einem Ende von 3,1% im ersten Quartal. Die beiden Hauptverantwortungen der Federal Reserve, Preisstabilität und Beschäftigung, blieben in bewältigbarem Territorium und hielten die Fed während ihrer beiden Sitzungen im Quartal am Rande.

Während die Federal Reserve am Rande geblieben ist, sind sie nicht aus dem Zielkreuz der Regierung geblieben. Fortgesetzte Aufrufe von Präsident Trump zum Rücktritt von Jerome Powell haben die Finanznachrichtennetzwerke angetrieben, scheinen aber den Vorsitzenden nicht zu haben. Die Perspektive des Schatten-Fed-Vorsitzenden wurde diskutiert, was im Wesentlichen die Nominierung oder Ernennung von Powells Nachfolger vor Ablauf seiner Amtszeit (Mai 2026) wäre. Allerdings scheint selbst die Aussicht auf einen Schatten-Fed-Vorsitzenden nicht ausreichend, um den derzeitigen Ansatz der Fed von Geduld und Datenabhängigkeit zu entgleiten. Die Geldpolitik wird vom Federal Open Market Committee (FOMC) bestimmt, nicht vom Fed-Vorsitzenden selbst. Powell ist eines von zwölf stimmberechtigten Mitgliedern im FOMC, und mögliche Ersatze würden wahrscheinlich die Autonomie der Institution beibehalten. Während jeder Shadow Fed Chair ein gewisses Unsicherheitsrisiko auf dem Markt schaffen könnte, liegt die Macht immer noch bei dem FOMC.

Abbildung 2 - Powell war ein Konsensbauer (%)

Quelle: Federal Reserve Bank of St. Louis. Die Daten stellen den Prozentsatz der stimmberechtigten Mitglieder des FOMC dar, die für geldpolitische Richtlinien stimmten, die vom Vorsitzenden des FOMC festgelegt wurden.

Treasury Update

Während der Treasury Market im Quartal eine positive Performance erzielte (+0,85% für den Bloomberg US Treasury Index), lag er sowohl im Unternehmens- als auch im Verbriefungssektor hinter, was die Gesamtperformance des Bloomberg US Aggregate Bond Index niedriger zog. Der Hauptschuldige für den Rückgang der Leistung war die Verdrehung der Kurve, da sich die kürzere Endausbeute niedriger bewegte, während das längere Ende höher drückte. Die 2-Jahres-Treasury-Rendite sank im Quartal von 3,89% auf 3,72%, während die 30-Jahres-Treasury-Rendite von 4,59% auf 4,78% stieg, da sich die Bedenken über die fiskale Situation verstärkten. Die Auswirkungen der Renditenverschiebung zeigen sich in der Performance der Treasury Bellwether-Wertpapiere: Die 2-Jahres-Treasury Bellwether erzielte im zweiten Quartal +1,12% und die 30-Jahres-Treasury Bellwether -2,08%.

Die Fed-Fonds-Futures im Dezember bewegten sich fast im Gleichschritt mit dem 2-jährigen Finanzministerium und verschoben sich im Laufe des Monats, da sich die eingehenden wirtschaftlichen Daten und Handelsgeschwingungen die Bewegungen im Quartal angetreibt haben. Die Volatilität während des Quartals führte zu einer signifikanten Aktion über die Kurve hinweg, trotz der Tatsache, dass die Quartal-über-Quartal-Bewegungen der Zinsen etwas gedämpft waren. Beachten Sie, dass die 2-Jahres-Treasury im Quartal 17 Basispunkte niedriger war, aber von so niedrig wie 3,60% bis zu einem Spitzenwert von 4,05% reichte, ein Bereich von 45 Basispunkten. Das längere Ende der Kurve erlebte noch größere Spannen, wobei sich die 10-Jahresrendite im Quartal um nur einen Basispunkt höher bewegte, aber einen Bereich von etwa 61 Basispunkten abdeckte. Die 30-Jahres-Treasury-Rendite stieg von Ende März bis Ende Juni um 19 Basispunkte, schwankte jedoch zwischen 4,41% und 5,09%, bevor sie sich am Quartalsende auf 4,78% niederließ.

Abbildung 3 — Kumulative implizite Zinsänderung bis zum Jahresende (%)

Quelle: Bloomberg.

Unternehmens-Update

Genau wie der Rest des Marktes erlebte der Investment-Grade-Unternehmenssektor im gesamten Quartal erhebliche Schwankungen, endete jedoch im Juni mit engeren Spreads als am Anfang. Spread ist die zusätzliche Rendite über vergleichbare Laufzeiten Treasuries, die Investoren für das zusätzliche Kreditrisiko kompensiert. Investment-Grade-Corporate-Spreads, gemessen durch den Bloomberg US Corporate Bond Index, wurden in einem Bereich von 118,5 Basispunkten bis 83,2 Basispunkten gehandelt, wo der Index das Quartal beendete. Der Spread für den Index erreichte in den Tagen nach dem Befreiungstag 118,5 Basispunkte, da das wahrgenommene Risiko mit der Unsicherheit über die Auswirkungen der Zölle auf den Unternehmensmarkt zunahm.

Die Rendite des Unternehmensindex folgte einem ähnlichen Weg und sprang Ende Juni von Anfang an unter 5,00% um etwa +0,40%. Trotz der Volatilität während des Quartals fordern die Investoren weiterhin den Sektor, da die Gesamtrendite, die er bietet, nach wie vor attraktiv bleibt. Die Spread-Ebenen auf dem Unternehmensmarkt bleiben jedoch eng, sowohl historisch als auch im Vergleich zu anderen Marktbereichen.

Abbildung 4 — Investment Grade Corporate Spreads (bps)

Quelle: Bloomberg.

Securitisiertes Update

Schwankungen im Zinsmarkt führten zu einer Divergenz innerhalb des Hypothekenmarktes, da besser strukturierte sichergestellte Hypothekenverpflichtungen (CMOs) viel besser standen als einfache Vanille-Hypothekenpasswertpapiere. CMOs, gemessen durch den ICE BofA CMO Index, erzielten +1,48%, während Passthroughs, gemessen durch den Bloomberg US RMBS Index, +1,14% erzielten. Andererseits auf dem Verbriefungsmarkt erzielten nicht-Agentur-kommerzielle Hypothekensicherpapiere (CMBS) weiterhin eine anständige Performance (+2,00 % im Quartal), während kurzfristige Asset-Backed-Wertpapiere (ABS) (+1,38 %) das langsame und stetige Tempo von kurzfristigen Wertpapieren mit attraktiven Spreads fortsetzten.

Trotz der Volatilität im Unternehmenssektor während des Quartals bleiben die Spreads innerhalb dieses Sektors historisch eng, und besser renditive und strukturierte verbrauchte Marktsegmente bieten weiterhin einen besseren relativen Wert für Manager, die bereit sind, in die Details der Strukturen und der zugrunde liegenden Sicherheiten einzugraben. Trotz der Verlangsamung Mitte April bleibt die Emission auf dem Verbriefungsmarkt stark. Obwohl sie vom Rekordniveau von 2024 abweicht, wird sie 2025 mit einer Runrate ausgeben, die die Produktion nahe dem Rekordniveau und bequem auf die zweite Position in der Geschichte bringen würde.

Verbraucherbezogene strukturierte Produktüberweisungsberichte weisen auf einen stabilisierenden Verbraucher hin, wobei die 30-Tage-Delinquenzen für Subprime- und Prime-Autokredite um 0,1% auf 14,6% bzw. 1,8% ansteigen, während die Kreditkarten- und Einzelhandelskarten-Delinquenzen um 0,2% (auf 1,3%) bzw. 0,3% (auf 3,2%) sinken. Bei den herkömmlichen Krediten sanken die Verringerungen bei den Verbraucherpersonendarleihen (-0,4 % auf 5,8 %) und blieben bei den Marktkrediten bei 4,5 % unverändert. In den letzten zwölf Monaten ist Subprime Auto um 0,6% gestiegen und Retail Card um 0,4% gestiegen, während Marketplace Lending um 0,7% gesunken ist, wobei Prime Auto, Traditional Consumer Loans und Kreditkarten ziemlich stabil sind.

Zusammenfassend

Das zweite Quartal war eine Fallstudie zur Marktwiderstandsfähigkeit inmitten geopolitischer Schockwellen, fiskaler Zweideutigkeit und politischer Spekulation. Während die Schlagzeilen möglicherweise von Zollspannungen, politischer Haltung und Kreditqualitätsabwertungen dominiert wurden, erwiesen sich die zugrunde liegenden Grundlagen als stabiler als das vorgeschlagene Lärm. Für Fixed-Income-Investoren war der Weg vielleicht geknippt, aber das Ziel war lohnend. Wenn wir die Seite zum dritten Quartal drehen, bleibt die Frage, ob die Märkte endlich ihren Atem fangen werden - oder ob das nächste Kapitel eine neue Runde unerwarteter Wendungen bringt.