Juli Late News Frenzy hinterlässt eine Spur

Im Juli dominierten die Zölle erneut die Schlagzeilen, wobei die ursprüngliche 90-tägige Fristverzögerung auf den 1. August verschoben wurde. Die USA schlossen Ende Juli Schlüsselabkommen mit Japan, der EU und Südkorea ab, aber am 1. August stiegen die Zölle für viele andere Länder. Die Abkommen mit Japan und der EU bleiben undurchsichtig, mit aufmerksamen Schlagzeilen, aber nicht viel Detail.

Die Treasury-Renditen beendeten den Monat höher, obwohl nicht ohne einige Volatilität Mitte des Monats, nachdem Berichte durchleckten, dass Trump in Betracht gezogen hatte, Jerome Powell zu entlassen - eine Idee, die er schnell zurückzog. Die letzte Juli-Woche lieferte wichtige wirtschaftliche Nachrichten auf den Markt:

• Der Wohnungsmarkt kühlt sich ab:Unterzeichnete Hausverkaufsverträge erreichten ihr niedrigstes Niveau seit 2012 - eine ungewöhnlich starke Verlangsamung während der normalerweise geschäftigsten Saison für Wohnungen.
• Verbrauchervertrauen höher:Der Index stieg im Juli von 95,2 im Vormonat auf 97,2, was auf eine etwas optimistischere Aussicht unter den Verbrauchern hindeutet.
• Core PCE zeigt einen bescheidenen Anstieg:Der PCE-Kernindex im Juni, der am letzten Tag des Juli veröffentlicht wurde, stieg um 0,3% im Vergleich zum Monat und drückte die Jahresquote etwas höher auf 2,8%. Sowohl das persönliche Einkommen als auch die Ausgaben stiegen um 0,3%, während die Sparquote bei 4,5% stabil blieb.
• Fed hält Zinsen stetig inmitten Widerspruch:Der FOMC ließ die Zinsen unverändert, und Powell schlug in der Pressekonferenz nach dem Treffen einen etwas hawkishen Ton auf. Insbesondere umfasste die Entscheidung zwei Dissidenten (Waller und Bowman) - die erste geteilte Abstimmung seit 1993.
• BIP im zweiten Quartal:Das BIP stieg im zweiten Quartal um 3,0%, um einen Rückgang von 0,5% im ersten Quartal umzukehren. Die Schwingung spiegelt die Zollbedingte Volatilität wider, da Unternehmen Anfang des Jahres die Importe voranladen, was zu einem starken Rückgang der Wareneimporte im zweiten Quartal führte.

Wie wird die Inflation berechnet und wie viel Lärm kann es geben?

Die Inflation liegt nur hinter Zöllen (und vielleicht etwas vor dem Arbeitsmarkt) aus einer Schlagzeilen-greifenden Sicht, sowie die Auswirkungen auf Aktion / Inaktivität der Federal Reserve. Aber wie viel weiß der durchschnittliche Mensch über den Prozess der Berechnung der Inflation?

Inflationsdaten können komplex sein, wobei mehrere Maßnahmen verschiedene Facetten der Preisänderungen erfassen. Hier ist ein kurzer Überblick über die vier wichtigsten Indikatoren, die in Märkten und politischen Diskussionen häufig erwähnt werden:

• Verbraucherpreisindex (CPI):Oft genanntÜberschrift InflationDer CPI verfolgt die durchschnittliche Veränderung der von den Verbrauchern für einen festen Warenkorb gezahlten Preise. Es soll die täglichen Veränderungen der Lebenskosten widerspiegeln. Vor kurzem hat die Volatilität in der Datenerhebung - hauptsächlich aufgrund fehlender Preiseingaben - das Bureau of Labor Statistics (BLS) dazu geführt, sich stärker auf Schätzungsmethoden zu verlassen.Imputationum Lücken zu füllen. Diese Zuordnungen sind inmitten der Zollunsicherheit verbreiteter geworden.
• Kernpi:Diese Version des CPIausschließt Nahrung und EnergiePreise, die sehr volatil sind. Dadurch bietet es eine stabilere Sicht auf die zugrunde liegenden Inflationstrends. Während der Core CPI kurzfristige Schwankungen ausglatt, bewegt er sich im Laufe der Zeit oft immer noch im Einklang mit dem Headline CPI (Abbildung 1).

Abbildung 1 — Inflationsentwicklungen (%)



Quelle: Bureau of Labor Statistics (BLS).

• Persönliche Verbrauchsausgaben Preisindex (PCE):Der vom Bureau of Economic Analysis (BEA) erstellte PCE ist der bevorzugte Inflationsmesswert der Fed. Im Gegensatz zum festen Korb des CPI passt sich das PCE anVeränderungen im Verbraucherverhalten - wie die Umstellung von Rindfleisch auf Hühnchen, wenn die Preise steigen - bietet eine dynamischere Sicht auf Ausgabenmuster.
• Kern PCE:Ähnlich wie der Core CPI entfernt diese Version des PCE Nahrungsmittel und Energie, um sich auf anhaltende Inflationstrends zu konzentrieren.

Warum gibt es unterschiedliche Messungen von Preisinflation/Deflation?

CPI und PCE PI werden beide verwendet, um die Inflation zu verfolgen, aber sie verlassen sich auf unterschiedliche Methoden. Der CPI konzentriert sich auf die Ausgaben der städtischen Verbraucher, während der PCE einen breiteren Blick auf die Verbrauchraktivität einfängt, einschließlich der Ausgaben in ländlichen Gebieten und von Arbeitgebern gedeckten Ausgaben wie Gesundheitsversorgung.

Aufgrund dieser Unterschiede ist der PCE historisch niedriger gelaufen, im Durchschnitt 3,3% von 1960 bis 2025, im Vergleich zu den 3,8% des CPI im gleichen Zeitraum. Der CPI berücksichtigt keine Substitution (z. B. Verbraucher, die von einem Produkt zu einer billigeren Alternative wechseln) oder Ausgaben, die von Dritten gezahlt werden, was PCE potenziell repräsentativer für das tatsächliche Verbrauchsverhalten macht.

Beide Maßnahmen sind wertvoll. Der KPI spielt eine Rolle bei den Lebenskosten-Anpassungen der Sozialversicherung und dient als Benchmark für inflationsbedingte Wertpapiere wie Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) und Inflationsswaps. In der Zwischenzeit nahm das Federal Open Market Committee (FOMC) PCE als bevorzugtes Inflationsmessgerät im Januar 2012 an, indem es auf seine breitere Abdeckung, die Fähigkeit beruht, Substitutionseffekte zu reflektieren und sich an Revisionen und Aktualisierungen anpassen kann.

Abbildung 2 — Core CPI vs. Core PCE (%)

Quelle: Bureau of Labor Statistics (BLS), Bureau of Economic Analysis (BEA).

Die Fed hält die Linie

Die Federal Reserve schloss den Monat ab, indem sie die Zinsen für die fünfte Sitzung in Folge auf 4,25% bis 4,50% hielt, trotz der anhaltenden Forderungen des Präsidenten nach niedrigeren Zinsen. Zum ersten Mal seit 1993 wurde die Entscheidung mit zwei Widersprüchen abgeschlossen (Waller und Bowman), die beide ihre Absichten weit vor dem Treffen eindeutig kommunizierten. Einige behaupten, dass die Meinungsverschiedenheiten eher auf politischem Gamemanship als auf wahrer Wirtschaftstheorie basieren, aber das scheint wie eine Überreichung zu sein.

Wenn die wirtschaftlichen Nachrichten trüber werden, wird Konsens schwieriger zu erreichen, da die Kombination aus einem schwächenden Arbeitsmarkt und etwas hartnäckiger Inflation die Arbeit des FOMC viel schwieriger macht. Während es also faszinierend ist, die beiden Widersprüche zu politischen Streitigkeiten aufzubauen, ist es viel wahrscheinlicher, dass die Mitglieder der Federal Reserve über den zukünftigen Aktionskurs aufgrund der Daten, die sie sehen, gespalten werden.

Die Bewegung der Fed-Fonds-Futures im September 2025 während der Pressekonferenz zeigt die Marktverschiebung in Echtzeit (Abbildung 3). Powells hawkisher Ton auf dieser Pressekonferenz schockte den Futuresmarkt und senkte die Erwartungen für eine Senkung des Zinses mit 25 Basispunkten von 67,9% am Tag vor der Sitzung auf 39,8% am Tag nach der Sitzung (Abbildung 4).

Der starke Sprung auf 84,4% am 1. August ist hauptsächlich an einen schwächeren als erwarteten Juli-Bericht über die nicht-landwirtschaftliche Gehaltsliste (NFP) gebunden, der nur 73.000 Arbeitsplätze ergab, verglichen mit einem Konsens von 104.000. Noch wichtiger ist, dass die letzten zwei Monate um insgesamt 258.000 Arbeitsplätze nach unten revidiert wurden – eine historische Abwärtskorrektur. Infolgedessen ist der dreimonatige Durchschnitt für NFP-Gewinne auf ein langsames 35.000 pro Monat gesunken, während verschiedene Inflationsmaßnahmen (Kerninflation 2,9%, Gesamtinflation 2,7% und Kernpiece 2,8%) weit über dem Zielniveau der Fed von 2% bleiben.

Irgendwo genießen Waller und Bowman vielleicht einen ruhigen "Ich sagte dir das" -Moment.

Abbildung 3 — Prozentsatz der Kürzung um 25 Basispunkte auf der September-Sitzung (%)

Quelle: Bloomberg.

Abbildung 4 — September 2025 Fed Fund Futures, 30. Juli (%)

Quelle: Bloomberg.

Wohin gehen wir von hier?

Dies ist wahrscheinlich die kritischste Frage derzeit auf dem Markt, da sich die Unsicherheit rund um Zölle weiterhin auf die Wirtschaft und die Märkte auswirkt und der jüngste Arbeitsmarktbericht Bedenken über den zukünftigen Weg der Zinssätze verursacht.

Während wir in den kommenden Wochen weiterhin von verschiedenen Fed-Mitgliedern hören werden, ist die nächste offizielle FOMC-Sitzung erst am 17. September. Wir haben jedoch das Jackson Hole Symposium vom 21. bis 23. August, das in der Vergangenheit manchmal als Gelegenheit diente, einige Anleitungen zu Änderungen des Denkprozesses der Fed zwischen den Sitzungen zu geben. Das diesjährige Symposium-Thema „Arbeitsmärkte im Übergang: Demographie, Produktivität und makroökonomische Politik“ ist angesichts der Schwächung, die sich aus dem jüngsten Arbeitsbericht ergeben hat, aktuell.

Die Fed wird sich weiterhin auf eingehende wirtschaftliche Daten verlassen und Medien und Reden nutzen, um eventuelle Veränderungen in ihren Ausblicken auf den Kurs der Zinsen zu vermitteln. Und die Märkte werden weiterhin versuchen, die Teeblätter zu lesen und die Bedeutung jedes Kommentars und Papiers zu erkennen, das in den nächsten Wochen auftaucht.

Nach dem Tumult im April und der anschließenden Erholung im Mai und Juni liegen die Fixed-Income-Spreads im Wesentlichen auf oder unter dem Niveau vor dem Befreiungstag. Die Fortsetzung des Fokus auf relativen Wert und vorübergehende (oder längerfristige) Verlagerungen auf dem Markt, um Vorteile im Namen der Kunden zu nutzen, wird bis zum Jahresende entscheidend bleiben. Als Investoren ist es jedoch entscheidend, sich bei der Bewertung von Chancen und Werten auf die aktuellen Marktbedingungen zu konzentrieren, anstatt zukünftige Markttrends vorherzusagen. Denn sobald Sie denken, dass Sie wissen könnten, wie die Dinge laufen werden, wird etwas unerwartetes auftauchen ... wie ein schwächerer als erwarteter Arbeitsbericht.