Hypothekengesicherte Wertpapiere

1971 gab Freddie Mac seine erste Hypothekensicherheit aus, eine Teilnahmezertifikat. 1981 gab Fannie Mae seinen ersten Hypothekenpass-through oder MBS aus. Im Jahr 1983 gab Freddie Mac die erste sichergestellte Hypothekenverpflichtung oder CMO aus.

Agentur MBS Pass-through-Hypotheken liefern einen verhältnismäßigen Anteil der Zinsen und Hauptzahlungen, die monatlich von Hausbesitzern an die Investoren, die die Sicherheit gekauft haben, gemacht werden. Gleichzeitig verwenden CMOs Tranchen, um das Risiko und die Cashflows zu verteilen, die mit einem Hypothekenpool verbunden sind.

Freddie Mac und Fannie Mae gelten als staatlich gesponserte Unternehmen (GSEs), tragen jedoch keine ausdrückliche Garantie der US-Regierung. Im Gegensatz dazu werden Ginnie Mae MBS von der Garantie der US-Regierung "voller Glaube und Kredit" unterstützt. Obwohl es keine explizite Garantie für die von Fannie Mae und Freddie Mac ausgestellten MBS gibt, besteht der Konsens darin, dass diese Wertpapiere eine implizite Garantie erhalten, die einen katastrophalen Ausfall verhindern würde.

Der nicht-Agentur-MBS-Markt begann in den späten 1970er Jahren als Alternative zum von der Regierung unterstützten MBS-Markt. Obwohl die ursprüngliche Ausgabe von Salomon Brothers als ein Scheitern angesehen wurde, legte sie den Grundstein für die spätere Entwicklung des MBS-Marktes ohne Agentur.

Der Kongress verabschiedete das Secondary Mortgage Market Enhancement Act von 1984, das nationale anerkannte statistische Rating-Organisationen aufforderte, Kreditgutachten zu jedem Hypothekenpool zu geben und die SEC mit der Regulierung des Handels mit diesen Wertpapieren beauftragte. Diese bedeutende Änderung eröffnete den Hypothekenmarkt für staatlich charterte Finanzinstitute, einschließlich Kreditgenossenschaften.

Nicht-Agentur-MBS-Emittenten trennen poolte Hypotheken in Tranchen, um Anleihen zu schaffen, die zumindest aus Sicht der Ratingagentur von gleicher Qualität wie die von GSEs und Ginnie Mae betrachtet werden.

Tranching ermöglicht es MBS-Emittenten ohne Agentur, verschiedene Investoren anzusprechen, indem sie verschiedene Optionen anbieten, die auf dem Risikoappetit der Investoren basieren.

In der folgenden Ausstellung ist die Senior-Klasse-Tranche so positioniert, dass die zugrunde liegenden Tranchen etwaige Verluste unterstützen und absorbieren, bevor sie die Senior-Klasse erreichen. Cashflows für den gesamten Pool-Flow werden zuerst in die Senior-Tranche eingeführt und mit Zins- und Hauptzahlungen zurückgezahlt. Die zugrunde liegenden Tranchen hingegen erhalten Zinszahlungen erst, wenn die unmittelbar oben stehende Tranche vollständig ausgezahlt ist.

Der hypothekengesicherte Wertpapiermarkt ist vielfältig und umfasst Hypotheken zu kündigen (TBAs), spezifische Pools, gesicherte Hypothekenverpflichtungen (CMOs), geplante Abschreibungsklasse (PAC) Tranchen sowie sequenzielle Tranchen. Erfahren Sie mehr über diese spezifischen Sicherheitstypen unten.

Bei einer TBA-Hypothekentransaktion vereinbart der MBS-Verkäufer einen Verkaufspreis, ohne anzugeben, welche einzelnen Hypotheken am Abrechnungsdatum ausgeliefert werden. Grundlegende Merkmale wie Gutscheinsatz und Nennwert der zu liefernden Anleihen sind vereinbart, aber wenig anderes.

Der Prozess der Kombination einer Vielzahl von verschiedenen Pools in einem Standardformat stellt sicher, dass der TBA-Markt der liquideste Hypothekenmarkt ist. Da dies die liquidesten und leicht handelbaren Hypothekenwertpapiere sind, bilden sie die Grundlage für die Preisgestaltung verschiedener MBS. Die Cashflows sowohl bei TBA-Hypotheken als auch bei bestimmten Pools nutzen den Durchlaufprozess, bei dem Investoren einen verhältnismäßigen Anteil an Hauptkapital und Zinsen für die im Pool enthaltenen Hypotheken erhalten (siehe Abbildung unten). Dieser Prozess kann Investoren einem Vorauszahlungs- oder Verlängerungsrisiko aussetzen, da sich die Zinsen niedriger oder höher bewegen.

Sicherungsgarantierte Hypothekenverpflichtungen (CMOs) wurden 1983 erstmals auf den Markt eingeführt, angetrieben von Investoren, die verschiedene Cashflows aus bestimmten Pools aufteilen wollten. Investmentbanken haben Hypothekenpools in verschiedene Cashflows aufgeteilt, die jeweils auf unterschiedliche Risiko/Rendite-Profile ausgerichtet sind.

CMOs wurden zunächst als sequenzielle Alternative zum Pass-Through-Markt etabliert. Da die Cashflows in einem Hypothekenpool in Tranchen aufgeteilt wurden, hatte jede Tranche eine angenommene gewichtete durchschnittliche Lebensdauer, und Tranchen wurden nicht gezahlt, bis die Anleihe vor ihr ausgezahlt wurde.

Der CMO-Markt entwickelte sich, als Investmentbanker mehr Arten von CMOs erstellten, um spezifische Kundenbedürfnisse zu erfüllen. Das folgende Bild zeigt die Kombination von Hypothekenpools und die anschließende Aufteilung in CMO-Tranchen.

Konvexität erkennt die Beziehung zwischen Anleihenpreisen und Zinsen, die in der Regel geneigt oder konvex ist, und misst die Veränderung der Dauer selbst, wenn sich die Zinsen höher oder niedriger bewegen. Umgekehrt zeigt die Dauer die Empfindlichkeit einer Anleihe gegenüber Zinsbewegungen und nimmt eine lineare Beziehung zwischen Zinsen und Preis an, bei der die Zinsen steigen und die Dauer steigt (und umgekehrt). Bei kleinen Veränderungen der Zinssätze bietet die Dauer Einblick in das Verhalten einer Anleihe aus Preisperspektive; Konvexität ist ein besseres Maß für erhebliche Zinsschwankungen.

Wenn die Dauer einer Anleihe steigt, wenn die Renditen steigen und das Gegenteil auftritt, wenn die Raten abnehmen, hat die Anleihe eine negative Konvexität. Ein Beispiel wäre eine einfache Vanille-Passthrough-Hypothek: Wenn die Zinsen steigen, verlängert sich die Dauer der Anleihe, wenn sich die Vorauszahlungen verlangsamen. Wenn die Zinsen sinken, verkürzt sich die Dauer der Anleihe, da die Vorauszahlungen zunehmen und die Kreditnehmer ihre Hypotheken refinanzieren.

Im Wohnhypothekensektor haben CRTs eine entscheidende Rolle für staatlich gesponserte Unternehmen (GSEs) wie Fannie Mae und Freddie Mac gespielt. Darüber hinaus wurden CRT-Strukturen in Geschäften mit nicht-Agentur-Wohnhypotheken-gesicherten Wertpapieren (RMBS) sowie in Kreditkartenverbichtungen eingesetzt.