Über AUM hinaus: Warum Kapazitätsdisziplin für den Investitionserfolg wichtig ist

In der Vermögensverwaltungsbranche besteht ein inhärenter Interessenkonflikt zwischen Vermögensverwaltern und Kunden: Ein höherer AUM führt zu höheren Umsätzen für Manager, kann sich jedoch potenziell negativ auf die Leistung bestehender Kunden auswirken. Als solche ist Kapazitätsdisziplin entscheidend für die Fähigkeit eines aktiven Managers, einen Mehrwert für Kunden zu schaffen.

Bei SJF haben wir es durchdacht und bewusst getan, unsere Interessen mit denen unserer Kunden richtig auszurichten, um sicherzustellen, dass unsere Portfoliomanager anreizt sind, Wertschöpfung für Kunden zu schaffen, anstatt Vermögenswerte zu sammeln.

Ausrichtung der Interessen

Das Wertproposition von Active Management beruht auf der Idee, dass ein konsistenter und wiederholbarer Investitionsprozess das Potenzial hat, langfristig passive Alternativen zu übertreffen. Bei SJF wollen wir durch einen bewertungsdisziplinierten, bottom-up-Ansatz, die langfristige Perspektive nutzt und unsere Interessen an unsere Kunden ausrichtet, einen Mehrwert für unsere Kunden schaffen.

Die Ausrichtung von Interessen ist ein kritischer Bestandteil unserer Mission, und wir erreichen dies auf verschiedene Weise:

• Ergebnisorientierte Kompensationsphilosophie:Wir vergüten Portfoliomanager basierend auf Investitionsergebnissen über laufende Fünfjahreszeiten.
• Investieren Sie neben unseren Kunden:Alle Portfoliomanager investieren neben Kunden mit erheblichen persönlichen Investitionen in die von ihnen verwalteten Strategien.
• Faire und angemessene Gebühren:Neben fairen und angemessenen Gebühren bieten wir Aktienkunden eine Variablengebührenoption an, die Managementgebühren mit Investitionsergebnissen verknüpft.
• Disziplin der Kapazität:Portfoliomanager haben Diskretionsfreiheit bei der Festlegung der Kapazität ihrer Strategien.

Es ist dieser letzte Punkt, den wir in diesem Stück erforschen werden.

Warum Kapazität wichtig ist

In der Vermögensverwaltungsbranche besteht ein gemeinsamer struktureller Fehler, der von Warren Buffett in seinem jährlichen Aktionärsbrief von Berkshire Hathaway 2016 zusammengefasst wurde:

„Es gibt drei miteinander verbundene Realitäten, die dazu führen, dass Investitionserfolg zum Scheitern führt. Erstens zieht eine gute Bilanz schnell einen Strom an Geld an. Zweitens wirken riesige Summen immer als Anker für die Investitionsleistung. Drittens suchen die meisten Manager trotzdem aufgrund ihrer persönlichen Gleichung nach neuem Geld – nämlich, je mehr Fonds sie unter Verwaltung haben, desto mehr ihre Gebühren.“¹

Wir veranschaulichen diese widersprüchlichen Realitäten in Abbildung 1 und zeigen, dass je mehr Vermögenswerte unter Verwaltung (AUM) im Rahmen einer Festgebührenvereinbarung, desto höher der Umsatz ist. Außerdem verringert sich die Fähigkeit eines Portfoliomanagers, überschüssige Renditen zu generieren, wenn eine Strategie ohne Kapazitätsbeschränkungen wächst.

Ausstellung 1

Dadurch entsteht ein grundlegendes Problem: Viele Anlagemanager reagieren nicht ausreichend auf die Kapazität, die den Kunden schaden kann. Wenn Portfoliomanager angeregt sind, unter der Verwaltung Vermögenswerte zu erweitern, kann die Zeit, die damit verbracht wird, neue Kunden anzuziehen, davon ablenken, bestehende Kunden hervorragende Anlageresultate zu erzielen. Darüber hinaus kann AUM zu dem Punkt wachsen, an dem es die Fähigkeit des Managers behindern beginnt, überschüssige Renditen zu generieren.

Bei SJF unterstützen wir das Wachstum unserer Strategien so weit, dass der Umsatz unsere Fähigkeit unterstützt, das Investmentteam für die Erzeugung überschüssiger Renditen verantwortlich zu halten und gleichzeitig die Wertschöpfungsfähigkeit des Portfoliomanagers zu schützen.

Um potenzielle Interessenkonflikte zu beseitigen, verknüpfen wir die Vergütung von Portfoliomanagern mit langfristigen Anlageergebnissen (laufende fünfjährige Perioden) und geben Portfoliomanagern Diskretionsfreiheit bei der Bestimmung der Kapazität für ihre Strategien, einschließlich der Entscheidungsrechte bei der Schließung für neue Investoren. Die Interessen des Portfoliomanagers sind somit auf zwei Weise mit den Interessen unserer Kunden ausgerichtet:

1. Da die Anreizkompensation auf Investitionsergebnissen basiert, werden Portfoliomanager ermutigt, Strategien zu schließen, bevor sie ein Niveau erreichen, in dem ihre Fähigkeit, überschüssige Renditen zu erzielen, behindert wird.
2. Durch sinnvolle persönliche Investitionen in ihre Strategien werden Portfoliomanager ermutigt, sich eher auf Investitionsergebnisse zu konzentrieren als auf das Wachstum von Vermögenswerten unter der Verwaltung.

Warum Kapazität wichtig ist

Unsere Entscheidungen im Kapazitätsmanagement werden in erster Linie durch die Erhaltung unserer Fähigkeit getrieben, überlegene Investitionsergebnisse zu erzielen. Diese disziplinierte Strategie dient einem doppelten Zweck: Sie schützt unseren Investitionsprozess und bietet bestehenden Kunden die Flexibilität, ihre Investitionen im Laufe der Zeit auszubauen. Wir haben festgestellt, dass die Implementierung weicher Schließungen lange vor dem Erreichen absoluter Kapazitätsgrenzen entscheidend ist, um unsere Fähigkeit zu schützen, Wert zu schaffen und die Wirksamkeit unseres Investitionsansatzes aufrechtzuerhalten.

Dieser proaktive Ansatz hat sich als effektiv bei der Verwaltung von Vermögensströmen erwiesen und gleichzeitig unsere Fähigkeit zur Erzeugung überschüssiger Renditen geschützt. Indem wir entschlossene Maßnahmen ergreifen, bevor wir absolute Kapazitätsgrenzen erreichen, bewahren wir unsere Investitionsintegrität und beweisen gleichzeitig unser Engagement für dauerhafte Kundenpartnerschaften. Diese Balance zwischen prudentem Wachstum und Investment Excellence sorgt dafür, dass wir langfristig weiterhin als vertrauenswürdiger Partner für unsere Kunden dienen können.

Ermittlung von Kapazitätsschätzungen

Fähigkeit zu schätzen ist sowohl eine Kunst als auch eine Wissenschaft. Es gibt keine perfekte Formel, die die genaue Kapazität einer Strategie oder einer Reihe von Strategien bestimmt, aber es gibt drei Schlüsselfaktoren, von denen wir glauben, dass sie am wirksamsten sind:

1. Unsere Fähigkeit, eine sinnvolle Position in Wertpapieren auf der ganzen Welt zu einnehmenVoller Gelegenheitsset.
2. Liquiditätvon jedem Wertpapier und dem Portfolio als Ganzes.
3. Beibehalten unsererlangfristige Partnerschaftmit Kunden.

Während diese drei Schlüsselfaktoren die Grundlage unserer Kapazitätsmanagementphilosophie bilden, variiert ihre praktische Anwendung über verschiedene Investitionsstrategien hinweg. Insbesondere unsere Fixed-Income- und Equity-Strategien erfordern bei der Festlegung geeigneter Kapazitätsgrenzen unterschiedliche Überlegungen. Die einzigartigen Merkmale dieser Anlageklassen – von der Marktstruktur und der Handelsdynamik bis hin zur Positionsgröße und Liquiditätsprofile – erfordern maßgeschneiderte Ansätze zum Kapazitätsmanagement, die unserem Engagement für Investitionsexzellenz und Kundeninteressen entsprechen. In den folgenden Abschnitten wird untersucht, wie sich diese Überlegungen in unseren Fixed-Income- und Equity-Strategien anders manifestieren.

Fixed Income: Strategisches Kapazitätsmanagement im sich entwickelnden Markt

Bei Fixed-Income-Strategien besteht unser Hauptziel darin, unsere Fähigkeit zu schützen, in Wertpapiere zu investieren, von denen wir glauben, dass sie uns helfen werden, erfolgreiche langfristige Investitionsergebnisse zu erzielen. Einer der Faktoren, die wir berücksichtigen, ist die Größe des Marktes und der Sektor, in dem sich ein bestimmtes Wertpapier befindet. Wir betrachten die jährliche Ausgabe in diesen Sektoren und Untersektoren. Manchmal ist die Emission von Subsektoren spärlich, was bedeutet, dass wir nicht zuverlässig darauf zählen können, wenn wir in diese Subsektoren investieren können.

Nachdem wir die Marktgröße berücksichtigt haben, fragen wir uns, wie viel an einem bestimmten Anleihenangebot wir vernünftigerweise erwerben können, verglichen mit dem Wettbewerb, den es für dieses Angebot gibt. In bestimmten Bereichen des Marktes neigt das Interesse der Anleger dazu, abzufallen und zu fließen. Daher müssen wir überlegen, was wir vernünftigerweise langfristig erwarten können. Letztendlich handelt es sich um eine Kombination von qualitativen und quantitativen Faktoren.

Darüber hinaus achten wir auf unsere Gesamtverwaltungsvermögen im Rahmen des Festeinkommens. Der wichtigste Faktor für die Kapazität ist, ob wir mit unserer nächsten Investition weiterhin hervorragende Ergebnisse erzielen können. Wir müssen erkennen, an welchem Punkt in einem normalisierten Markt wir nicht mehr in genügend Anleihen investieren können, um die nächste Investition für unsere Kunden zu funktionieren. Mit anderen Worten, wenn wir einen neuen Kunden aufnehmen, können wir für diesen Kunden langfristig ähnliche Ergebnisse erzielen wie für unsere bestehenden Kunden? Wenn wir auf diese Frage nicht ja antworten können, dann sind wir am obersten Ende unseres Kapazitätsbereichs.

Bei der Bewertung unserer Kapazitätsschwellen, die wir jährlich überprüfen, müssen wir sorgfältig den dynamischen Charakter der Angebots- und Emissionsmuster auf dem Festeinkommensmarkt berücksichtigen. Manchmal ist die Messung des Emissionsniveaus in verschiedenen Fixed-Income-Sektoren eine Herausforderung. Auch wenn ein Markt historisch auf jährlicher Basis kontinuierlich wächst, kann die Zusammensetzung der zugrunde liegenden Zusammensetzung der Teilsektoren von Jahr zu Jahr variieren. Zum Beispiel haben einige Emittenten im Asset-Backed Securities (ABS)-Segment möglicherweise ursprünglich ABS eingesetzt. Sobald sie jedoch als Unternehmen reifen, können sie den unsicherten Unternehmensschuldenmarkt nutzen und somit den ABS-Markt verlassen.

Auch die Investorbasis entwickelt sich und ändert sich im Laufe der Zeit. Der aktuelle Markt könnte etwa ein Dutzend Investoren in einem bestimmten Sektor umfassen, und basierend auf der jährlichen Ausgabe können wir erwarten, einen bestimmten Dollar-Betrag an Anleihen zu erhalten. Diese Wettbewerbslandschaft kann sich im Laufe der Zeit erheblich verändern. Einige Investoren werden den Markt verlassen oder neue werden den Markt betreten, was unsere Fähigkeit verändert, Anleihen in diesem Sektor zu erwerben. Die Verwendung von Kapazitätsbereichen anstelle einer festen AUM-Nummer bietet dem Fixed Income-Team mehr Flexibilität, wenn der Markt abfällt und fließt.

Eigenkapital: Erhaltung der Investitionsflexibilität in Portfolios mit hoher Überzeugung

Bei Aktienstrategien besteht unser primäres Ziel darin, unsere Fähigkeit zu erhalten, sinnvolle Positionen in Unternehmen im gesamten Marktkapitalisierungsspektrum zu einnehmen, was besonders wichtig ist, da wir Portfolios mit hoher Überzeugung verwalten.

Ohne angemessene Kapazitätsbeschränkungen stehen Manager vor drei kompromittierenden Entscheidungen: Alpha-Möglichkeiten zu verpassen, Portfolios mit Positionen mit niedrigerer Überzeugung zu verdünnen oder zu Namen mit größerer Cap zu wechseln, die die Überlappung von Benchmarks erhöhen können.

Der Russell 1000 Index illustriert diese Herausforderungen effektiv. Mit Aktien mit einer Marktkapitalisierung von 300 Millionen bis 3 Billionen US-Dollar und über einem Drittel (34%) unter 10 Milliarden US-Dollar (ab dem 30. September 2024) wird die Positionsgröße auf höheren AUM-Ebenen immer anspruchsvoller. Zum Beispiel muss ein Manager mit einem Vermögen von 50 Milliarden Dollar 10% der Aktien eines Unternehmens von 5 Milliarden Dollar erwerben, um eine bescheidene Position von 1% aufzubauen. Um auf eine Marktkapitalisierung von 10 Milliarden Dollar zu steigen, benötigen Unternehmen für die gleiche Positionsgröße immer noch 5% Eigentum. Diese Einschränkung würde mehr als ein Drittel der Russell 1000 Index-Bestandteile betreffen. Dieses Konzept wird verstärkt, wenn Sie sich im Marktkapitalisierungsspektrum bewegen.

Unser Kapazitätsrahmen erstreckt sich über nur Positionsgröße hinaus. Wir berücksichtigen sorgfältig Positionsgewichte auf unterschiedlichen Kapazitätsniveaus, Strategieuüberlappungen über SJF-Portfolios und sowohl Portfolioebene als auch individuelle Sicherheitsliquidität. Obwohl es oft mit der Marktkapitalisierung korreliert, ist die wahre Liquidität eines Wertpapiers eher direkt an sein Handelsvolumen gebunden. Wir begrenzen unseren Handel in der Regel auf 20% des durchschnittlichen täglichen Volumens, um die Auswirkungen auf den Markt zu minimieren. Ohne ordnungsgemäßes Kapazitätsmanagement kann ein übermäßiges AUM-Wachstum unsere Fähigkeit beeinträchtigen, Geschäfte effizient auszuführen, was sich potenziell sowohl auf die Eingangs- als auch auf die Ausgangspreise auswirkt.

Unsere einzigartige Kapazitätsdisziplin ermöglicht es uns bei SJF, Kapital hinter unseren Ideen mit höchster Überzeugung zu investieren und gleichzeitig eine angemessene Diversifizierung des Portfolios aufrechtzuerhalten. Dieser Ansatz gewährleistet, dass sich unsere Portfolios von ihren Benchmarks unterscheiden, ein Schlüsselfaktor in unserer Fähigkeit, Alpha für unsere Kunden zu liefern.

Zusammenfassung

Bei SJF beruht unser disziplinierter Ansatz zum Kapazitätsmanagement fest auf drei grundlegenden Faktoren, die unsere Entscheidungsfindung steuern. Erstens gewährleisten wir, dass unsere Portfoliomanager ihre Ideen mit höchster Überzeugung vollständig zum Ausdruck bringen können, indem wir unsere Fähigkeit aufrechterhalten, sinnvolle Positionen in allen Möglichkeiten einzunehmen. Zweitens schützt unsere sorgfältige Aufmerksamkeit auf Liquidität – sowohl auf Sicherheits- als auch auf Portfoliobene – unsere Fähigkeit, unsere Anlagestrategien effizient ohne nachteilige Auswirkungen auf den Markt durchzuführen. Schließlich und vielleicht am wichtigsten ist unser Engagement, langfristige Partnerschaften mit unseren Kunden aufrechtzuerhalten, der uns dazu veranlasst, proaktive Entscheidungen über Kapazitätsgrenzen zu treffen, einschließlich der Implementierung von Softclosures, bevor diese notwendig werden.

Dieser umfassende Ansatz zum Kapazitätsmanagement bildet die Grundlage, um im besten Interesse unserer Kunden zu handeln. Anstatt Vermögenswachstum auf Kosten der Leistung zu verfolgen, konzentrieren wir uns auf den Aufbau differenzierter Portfolios sowohl über unsere Fixed Income- als auch über unsere Eigenkapitalstrategien hinweg. Unsere Portfoliomanager, die neben unseren Kunden investiert und angeregt sind, starke langfristige Ergebnisse zu erzielen, verfügen sowohl über die Werkzeuge als auch über die Autonomie, um Kapazitätsentscheidungen zu treffen, die unsere Fähigkeit zur Erzeugung von Alpha erhalten. Durch diesen disziplinierten Ansatz sind wir davon überzeugt, dass wir unseren Kunden weiterhin langfristig starke Investitionsergebnisse bieten können und gleichzeitig unsere Rolle als vertrauenswürdiger Partner für ihren Investitionserfolg beibehalten können.